快递板块迎来旺季行情

“电商兴则快递兴”，电商的景气发展将带来快递业务量的持续增长。菜鸟网络日前宣布，截至11月11日18时31分，2019天猫双11物流订单破10.42亿，超过2018年天猫双11全天。受益于双11电商大促，快递业务量维持高增长。根据国家邮政局发布的预测，今年的双11旺季高峰期将从11月11日持续至18日，最高日处理量可能达5.2亿件。

事件驱动 “双11”全网销售数据增速上行

目前，国内快递业务量中电商件占据达70%，已成为快递业务量增长的重要一极。双11全网销售数据增速上行，同比增长30%。根据星图数据显示，2019年双11全网销售额为4101亿元，同比增长30%，增速较去年提升6pct。

双11销售数据超预期，拼多多表现亮眼。天猫作为主要玩家，众多指标突破新高，其中突破100亿成交额时间仅为96秒，较去年提升29秒。根据星图数据显示，2019年11月11日三大电商销售额及增速分别为天猫 (26%)、京东(30%)、拼多多(165%)。天猫、京东、拼多多2019年双11当日销售额占全网比例分别为65.5%、17.2%、6.1%。

受益于双11电商大促，快递业务量维持高增长。星图数据统计显示，双11快递业务量为16.57亿件，同比增长24%。当日菜鸟网络物流订单数为12.92亿单，同比增长24%。根据邮政局公布数据，全天各邮政、快递企业共处理5.35亿件快件，是二季度以来日常处理量的3倍，同比增长28.6%，再创历史新高。根据天猫2684亿元全网销售额测算，单票包裹价值约为207.74元，同比增长1.19%，较往年略有提升。

行业动向 龙头降本增效筑壁垒

2019年，快递行业竞争的激烈程度超过市场预期。前三季度，中通、申通、圆通先后发力，中小快递企业持续退出。值得关注的是，义乌、广东等局部区域，在经历惨烈的价格战后实现休战，末端价格有所恢复。今年10月，中通和圆通先后宣布“双11”提价，表明对市场的信心。

国内快递模式本身具备较强的进入壁垒和规模效应，构成市场集中度提升的基础。参考美国快递行业的演变，价格战是快递行业走向集中的必经之路。

从国内市场来看，目前价格战下二线企业持续出清，一线格局初显。国内的快递单票价格从2016年开始持续走低，从趋势看，2019年5月开始价格下行趋缓。在价格战中，全峰、天天等二线快递出清，行业前八大市占率自2017年以来持续上行至目前82%，其中头部增速快于行业。目前快递单票价格下行趋缓，龙头领先身位确立，有望持续稳健增长。

单票成本、加盟商管理和服务水平是快递行业三个核心竞争要素，在价格战冲击下，成本管控能力起决定作用。水平上升、成本下降→业务量上升→进而通过规模效应带来成本进一步下降的良性循环，在快递单票价格下行趋缓的背景下，中通与韵达单票成本分别低于业界21%、14%，后来者难以赶超。

中泰证券认为，未来3-5年快递行业仍将保持15%-20%的复合增速，主要驱动力为三方面：一是长尾品类在传统电商的渗透率持续提升，传统电商预计维持20%增长;二是新型电商平台崛起;三是快递市场内部结构性增长贡献新增量，中西部区域以及跨境电商带动国际快递市场增长提速。

投资机会 成本管控出色+边际改善明显公司

中泰证券推荐成本管控能力优秀，营收稳健增长的中通快递、韵达股份，建议关注边际改善明显的圆通速递。

韵达股份：成本管控出色，件量、收入高增长;直跑成熟+成本持续改善+剥离快运专注快递提盈利，公司增长可维持;借鉴美国快递发展趋势，价格战后龙头尽享估值溢价，公司领先身位确立，有望持续稳健增长。根据w ind一致预期，公司2019-2021年预计实现净利润为28.39亿元、34.40亿元、41.52亿元，同比增长5%、21%、21%，对应EPS为1.27元、1.55元、1.86元。

圆通速递：转运中心直营化等管理变革效果显著，公司在“量”上已处于加速赶超通道;公司大幅增加的资本开支有望有效降低单票成本;相对同行的估值水平，公司仍存在较大预期差。根据w ind一致预期，公司2019-2021年预计实现净利润为21.01亿元、24.55亿元、29.26亿元，同比增长10%、17%、19%，对应EPS为0.74元、0.86元、1.03元。

东北证券认为，目前快递行业竞争激烈，价格战持续，电商件快递竞争格局尚不明朗。在此情况下，首要推介运营品质不断提升，竞争力不断向国际水平逼近且盈利能力稳健提升的顺丰控股，以及低估值且控本能力持续提升的圆通速递。