A股最大游戏公司增收不增利 频繁并购埋下百亿商誉“地雷”

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10月28日晚间，A股最大的游戏公司世纪华通发布了三季度财报。财报显示，第三季度，世纪华通实现营业收入40亿元，同比增长10.55%；实现归母净利润8.31亿元，同比微增0.76%。前三季度，世纪华通营业收入为109.35亿元，同比增长18.12%；归母净利润为20.09亿元，虽然高于此前公布的预期最高数值，但还是同比下降了15.13%。

《国际金融报》记者注意到，虽然世纪华通在前三季度归母净利润出现了同比下滑，但扣非后归母净利润却同比大增。

财报显示，第三季度，世纪华通扣非后归母净利润为7.91亿元，同比暴涨363.19%；前三季度，扣非后归母净利润为14.36亿元，同比上浮110.5%。

世纪华通证券部相关人士向《国际金融报》记者解释称，这是因为去年同期世纪华通处置子公司产生了较大非经常性损益，而今年没有相应的非经常性损益来源。

盛跃网络增收

今年前三季度，得益于盛跃网络(盛趣游戏大股东)并入财务报表，世纪华通营业收入同比增长较快。

近年来，盛传许久的世纪华通并购盛大游戏(在今年3月更名为盛趣游戏)在今年6月终于尘埃落定。2019年6月4日，世纪华通斥资298亿元收购盛趣游戏大股东盛跃网络100%股权，并完成工商过户，世纪华通也正式在半年报中并入了盛跃网络。

半年报显示，世纪华通上半年营业收入为69.3亿元，较调整前同比增长78.03%，其中实施合并的盛跃网络上半年实现收入25.6亿元，较上年同期增长45.41%，占世纪华通总营收的36.94%。

然而，伴随着盛跃网络的并入，世纪华通的营业成本、期间费用、研发费用也大幅增加，致使其出现增收不增利情况。今年上半年，世纪华通实现归母净利润11.78亿元，同比下滑23.63%。

收购盛跃网络补足了世纪华通在互联网游戏方面的短板。从2014年以来，世纪华通频繁并购，目前已经拥有盛跃网络、点点互动、天游软件和七酷软件四家运营网络游戏业务的公司，几乎实现网络游戏业务多类型全覆盖，游戏产业链也趋于完善，但如何增强和利用好产业链之间的协调性仍是一大课题。

资料显示，盛跃网络主要从事移动和网络游戏的开发、运营和发行，目前有《热血传奇》《传奇世界》《泡泡堂》《龙之谷》等热门IP；点点互动在模拟经营类游戏的研发制作方面有优势，且业务已经布局到海外；天游软件主要从事运动休闲竞技类客户端游戏平台运营；七酷网络则是主要从事网页和移动游戏开发业务。

端游方面，2019年，世纪华通也陆续推出《命运歌姬》《RWBY瑰雪黑阳》《辐射：避难所online》以及《雷霆霸业》等。

商誉高暗藏风险

频繁收购的背后除了机遇，还有不少风险并存，包括商誉过高、业绩补偿风险以及现金流恶化等问题。

《国际金融报》记者发现，截至今年9月底，世纪华通商誉高达153.13亿元，相比去年底的152.91亿元又增加了0.22亿元。

据世纪华通发布的《商誉减值测试内部控制制度》，公司至少在每年年度终了进行减值测试。如果并购的公司盈利不及预期，那么这150多亿元的商誉对于世纪华通来说，将成为一颗隐藏的“地雷”。

此外，世纪华通也可能面临业绩补偿的风险。就盛跃网络看，在并购时，世纪华通约定如果盛跃网络在2018年度、2019年度和2020年度扣非后归母净利润不能达到21.36亿元、24.94亿元和29.68亿元，那么就需要进行业绩补偿。

财报显示，盛跃网络2018年实现营收44.3亿元，扣非后归母净利润为21.4亿元，擦线完成业绩承诺。

但今年上半年，盛跃网络的净利润仅为5.33亿元，相比去年同期的8.21亿元减少了2.88亿元，离今年的业绩承诺还相差甚远。

▲ 世纪华通半年报截图

另外，多次大手笔并购让世纪华通现金流吃紧。今年第三季度，世纪华通经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，调整后同比下滑51.94%；前三季度，经营活动产生的现金流量净额为8.8亿元，同比减少29.43%。一位财务人士向《国际金融报》记者表示，这说明企业的现金循环能力变差，偿债压力加大，利润的含金量在下降。

在货币资金方面，世纪华通也萎缩严重，截至今年9月底，世纪华通的货币资金只有31.07亿元，相比去年底的59.88亿元大幅缩水48.11%。