洽洽食品(002557)：业绩加速 盈利水平持续改善
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振/周金菲 日期：2019-10-21
业绩总结：公司2019 年前三季度实现收入32.2 亿元(+10.6%)，归母净利润4 亿元(+32.3%)，扣非净利润3.2 亿元(+37.8%)；其中19Q3 实现收入12.3亿元(+19%)，归母净利润1.8 亿元(+37.8%)，扣非净利润1.44(+36.4%)，业绩超市场预期。
Q3 收入加速，各品类齐发力。Q3 收入增速19%，环比Q2 的11.8%继续提速，各个品类齐发力：1、Q3 葵花子整体收入增速预计在10%以上，其中红袋(传统产品)增速在高个位数，18Q3 提价翘尾效应部分存在，红袋量价齐升(主要为量增)；蓝袋继续提升渗透率，同时推出芝士/藤椒等多种新口味，丰富产品系列，预计保持30%+增长；2、每日坚果：小黄袋在7 月进行包装与品牌升级，主打“掌握关键保鲜技术”，并同时与分众传媒合作，在15 个核心城市投放楼宇广告，效果显著，小黄袋收入同比接近翻倍，预计在2.8 亿(含税)左右。3、其他品类，如山药脆片等均有不错表现。
毛利率持续改善，单季度净利率创新高。1、公司Q3 整体毛利率35.8%，同比提升1.2pp，主要原因：1)红袋葵花子18Q3 提价的翘尾效应预计提升1-2 个点毛利率；2)每日坚果随着自动化程度提升，生产效率改进，毛利率达20%以上。2、Q3 三费率为20.6%，同比+0.79pp，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.94%、4.66%、0%，同比+1.1pp、+0.02pp、-0.35pp，三费率同比+0.79pp 至20.6%，主要系小黄袋升级投入较多销售费用。3、Q3录得投资收益(贷款业务)1615 万元、营业外收入(政府补贴)2865 万元，增厚净利润。毛利率提升带动净利率同比提升2pp 至14.62%，单季度净利率创新高。
战略转型，all in 坚果，洽洽二次创业再出发。1、公司战略调整，定位从“领先的瓜子企业”转型为“领先的坚果企业”； 2、同时，公司持续推进内部组织变革、模式创新，提升内部效率。公司目前已规划新的五年百亿目标，从瓜子第一迈向坚果第一，成为行业的领导者，产业链的推动者，消费趋势的引领者。“瓜子巨头”二次创业再出发。
盈利预测与投资建议。由于今年春节较早，Q4 业绩有望超预期，故上调全年盈利预测，预计2019-2021 年收入复合增速为14.0%，归母净利润复合增速为23%，EPS 分别为1.15、1.35、1.59 元，对应PE 分别为25X、21X、18X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动，销售或不及预期。
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