万里扬(002434)公司动态点评：CVT配套车型最新销量跟踪
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳/吕方日期：2019-10-17
公司CVT 主要客户： 公司CVT 目前已搭载于奇瑞(艾瑞泽5、艾瑞泽7、艾瑞泽GX、瑞虎3、瑞虎5、瑞虎8(国际版))、吉利(帝豪GS、帝豪GL、远景X6、远景S1、远景X3 的国六车型)、比亚迪(秦Pro 和F3)、野马、观致等整车品牌多款车型中，其中奇瑞和吉利为公司CVT 产品核心客户。
配套的吉利5 款车型9 月份销量跌幅均收窄，环比也是正增长。公司CVT产品从19 年5 月开始为吉利供货，其中CVT25 变速器搭载于帝豪GL/GS、远景S1、远景X6 四款车型，CVT18 变速器搭载于远景X3 车型。搭载万里扬CVT 的这几款车型9 月销量同比跌幅均收窄。
相关配套车型7-9 月销量分别为：
远景X6：4661/3784/4371 辆，同比增速-49.1%/-62.3%/-48.3%；帝豪GL：5017/5075/5189 辆，同比增速-60.1%/-60.0%/-58.5%；帝豪GS：5844/7108/10729 辆，同比增速-57.1%/-47.1%/-19.9%；远景S1：1453/2354/3096 辆，同比增速-63.1%/-50.0%/-23.1%；远景X3： 5934/7033/7438 辆，同比增速-45.1%/-33.3%/-13.0%。
奇瑞整体销量保持稳健正增长，不惧乘用车行业持续下行。9 月奇瑞集团销量68358 辆，同比增长2.4%，其中自主品牌车型销量57959 辆，同比增长10%。1-9 月，奇瑞集团累计销量506820 辆，其中自主品牌车型销量435831 辆，同比增长6.4%。公司CVT25 变速器搭载于艾瑞泽GX、瑞虎3、瑞虎5、瑞虎8(国际版)车型中，另外艾瑞泽5、艾瑞泽7 也搭载公司CVT 产品。相关配套车型7-8 月销量分别为：艾瑞泽GX：4430/4112辆；瑞虎3：2849/2537 辆，同比增长-50.6%/-54.7%；瑞虎5：4290/7045辆，同比增长-23.6%/16.3%；艾瑞泽5：4092/4600，同比增长-45.5%/-39.3%。
另外，过去瑞虎7、瑞虎8 以及捷途X70、X90 搭载的自动变速器是格特拉克的DCT，由于万里扬全新一代产品CVT25 相比之前的老产品CVT19的扭矩提升了30%，可以满足这些车型的扭矩要求，所以这4 款车后续将陆续切换为万里扬的CVT25。
19 年CVT 产销翻倍摊薄成本，叠加CVT 零部件自制率提升，单台成本有望下降。公司CVT 18 年销量仅10 万台左右，预计19 年销量达23-24万台(上半年已有6 万多台销量，预计下半年产销17-18 万台)。同一生产平台19 年产销翻倍摊薄单台成本，成本下降可期，另外目前公司CVT零部件自制率在40%左右，仍有进一步提高空间，CVT25、18 前期研发投入也已完成，后续将计入收获期。
投资建议：CVT 售价低、省油，可以缓解主机厂降本压力并符合消费者需求，成为替代MT 的首选自动变速器，未来几年将快速放量。万里扬过去几年的持续投入迎来收获期，配套吉利成为公司CVT 产品的有力背书，后续有望为长城、长安自主等大体量的主机厂供货，业绩弹性较大。预计公司2019-2021 年总营收依次为49.64、72.32、91.56 亿元，增速依次为13.6%、45.7%、26.6%，归母净利润依次为4.32、5.66、7.34 亿元，增速依次为22.9%、31.1%、29.7%，当前市值97.3 亿元，对应PE 依次为22.5、17.2、13.2 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：①油耗标准推进不及预期；②新产品推广不及预期；②核心客户销量不及预期。
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