中新赛克(002912)：业绩环比逐季提升 不改全年高增趋势预期
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：朱型檑 日期：2019-10-15
投资要点：
事件：2019 年10 月11 日，公司公布三季报业绩预告。2019 前三季度公司预计实现归属上市公司股东净利润1.72 至1.88 亿元，同比增长10%至20%；Q3 单季度预计实现归属上市公司股东净利润1.04 至1.13 亿元，同比增长10%至20%。
前三季及Q3 业绩增速符合预期，维持全年高增趋势预期不变。Q1、Q2 公司单季归母净利润分别为-0.06、0.73 亿元，增速-312.57%、22.62%。公司预告Q3 单季净利润增速在10-20%，在Q1 净利润受订单确认影响暂时亏损后，连续两个季度反转向上，我们预计Q4 将继续保持向上趋势，维持全年高增预期不变。
随业绩逐季提升，预计现金流将在Q3、Q4 继续好转。公司Q2 单季经营活动现金流净额0.11 亿元，相比Q1 时-0.16 亿元优化明显，H1 经营活动现金流净额-0.05 亿元。参考过去年度公司单季度经营现金流呈现“前低后高”特征，18 年各季度经营现金流分别为-0.86/0.22/0.41/2.49 亿元。预计H2 两个季度净利润环比逐季提升，贡献全年超70%业绩，则现金流将集中在下半年逐季改善，预计年底公司利润表、现金流量表质量均出色。
宽带网业务高增是公司19 全年增速兑现的基础，5G 后周期下网络可视化将受益于流量爆发。19H1 公司宽带网可视化收入同比增75.61%，持续贡献整体营收增长，预计19 前三季度及全年公司宽带网业务将继续保持高增。长期看公司网络可视化从原有优势领域横向拓展，下游场景丰富，将受益于网络流量持续爆发。
产品类公司毛利率是核心竞争力的体现，持续迭代研发是长期增长保障。公司17 年至今毛利率均在70%以上，19H1 毛利率达81.67%，表明公司产品能力强大。例如移动网新产品拓宽9KHz 到6GHz 全频谱数据采集，短期弥补原有移动网产品空缺，长期储备5G场景。产品持续迭代、取得市场先发优势是维持毛利率的重要手段。
信息安全是自上而下的长期趋势。9 月10 日，国家互联网信息办公室发布《网络生态治理规定(征求意见稿)》；9 月16 日至22 日网络安全宣传周在全国范围内开展。流量爆发叠加外部环境影响，整体防控、态势感知成为信息安全的新趋势领域。公司拥有采集、分析到应用的全流程数据能力，前端向后端延伸后价值量将提升，安全领军地位凸显。
维持盈利预测和“买入”评级。流量核心驱动，前端网络可视化领军地位稳定，后端网络内容安全与大数据业务出色，维持2019-2021 年盈利预测不变。预计19/20/21 年公司净利润为2.92/4.15/5.86 亿元，对应PE 分别为37/26/18。维持“买入”评级。
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