华鲁恒升:低成本柔性多联产运营模式的胜利
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：范飞 日期：2019-08-20
事件:公布半年报,业绩超预期公司公布 2019年上半年业绩,营业收入 70.75亿元,同比微增 1.12%;扣非净利润 12.9亿元,同比下滑 23%;
单季度看,Q2营业收入 35.33亿元,同比和环比均为基本持平;单季度净利润6.67亿元,同比下跌 29%,环比上涨 3.89%;
公司精心打造的低成本柔性生产商业模式的胜利公司的真正超预期的因素在于,当前低迷的市场行情下,公司有能力在多种产品间调节,实现利润最大化。未来除非所有产品,同时处于最低谷,否则,公司未来仍然大概率会实现良好业绩。用公司的语言是:“依托洁净煤气化技术,提高资源综合利用能力,打造了“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式”。
量价拆分:尿素超预期而乙二醇产品价格下跌幅度超预期尿素的产销量超出市场预期:Q2尿素业务产量 72万吨,同比增加 21万吨,收入增加 3.4亿元,主要是因为今年尿素盈利情况相对其他业务较好,公司减少部分其他产品,增产尿素,实现业绩最大化,是公司柔性生产的具体体现。
价格因素来看,由于上半年国内煤制乙二醇产量同比增长 50%使得价格下跌超出我们预期,Q2环比下跌 8%、同比下跌 37%,但是总体看,除尿素外,其余产品处于历史低位,未来进一步下行的空间小;
风险提示:
安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险。
盈利预测及估值公司未来的增长来自于:1)当前价格体系总体处于低位,2)新项目的启动:
公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,预计新项目将从 2021年开始贡献业绩;上调公司盈利预测,2019-2021年净利润分别为 28.69、33.01、和44.05亿元(分别上调 18%、22%、51%),对应的 PE 分别为 9.78、8.50、6.37倍,维持公司的买入评级。
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