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安琪酵母中报点评:利润略低于预期,管理层变革看好后续改善

类别：公司研究 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：陈文倩 日期：2019-08-13

中报收入稳定增长,利润略低于预期

公司发布2019年中报,实现营业收入37.1亿元/+11.6%,归母净利润4.6亿元/-7.7%,EPS0.56元;2019Q2实现营业收入18.9亿元/+11.7%,归母净利润2.3亿元/+0.8%。上半年利润略低于预期,主要因为俄罗斯糖蜜价格上涨,埃及本币升值,导致原材料成本上涨以及市场开发难度增加,投入加大,销售费用增幅较大、伊犁因环保原因限产导致成本上升,利润小幅下滑。

糖蜜价格可控、产能利用率回升,下半年收入有望加速

糖蜜价格在过去4年趋势向下,糖厂出现很大幅度亏损,导致种植减少。未来糖蜜价格进入上升周期,加之环保趋严,上升幅度有限,预计价格中枢下移7%左右。公司上半年提前进行生产线检修,实际仅完成全年生产计划40%,固定折旧等摊销占比增加,导致毛利率下滑,下半年赤峰及伊犁产线产能利用率逐步恢复,另外白糖价格回暖,有望实现扭亏。公司强化“上销量”的市场开发措施,持续降低成本,持续推进增收节支和降本增效,下半年收入有望加速。

管理层调整,百亿收入目标不变

公司近期完成董事长变更,新上任的熊总对实体公司整体管理经营拥有较丰富经验,表示将通过深入国际化市场扩张和大力推进酵母衍生品业务发展的方式保证中长期稳健发展,同时在寻求规模增长的同时力求保证盈利能力相对平稳,对收入和利润同步增长有信心,延续2021年百亿收入目标的中期规划不变。我们认为,公司整体发展经营战略不变,静待中长期优异表现。

长期增长逻辑不变,维持“推荐”评级

公司酵母产品市占率国内第一,国内业务稳健增长,海外业务持续放量,将充分享受下游需求扩容,长期逻辑稳增不变。根据中报指引,我们将2019年营业收入从77.1亿元调整至76.2亿元,预计公司2020-2021年营业收入为87.7亿、101.7亿,对应PE为21X、17X,维持“推荐”评级。

风险提示:汇率波动风险,原材料价格上涨,市场竞争加剧。