光威复材:大客户VESTAS全解读,包头建万吨大丝束产能加深合作
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷,刘倩倩,马浩然 日期：2019-08-02
国内碳纤维龙头企业,军品稳定快速发展。光威复材是国内碳纤维及复合材料行业龙头企业。公司在军用碳纤维领域具备多年的发展历史和技术积累,T300成熟产品稳定供货十余年。近几年公司军品订单保持快速增长,价格维持高位。随着新一代战机的量产,对碳纤维的需求迎来扩张期,我们预计公司T300等现有军品需求将保持稳定增长。公司另一拳头产品T800仍在军方验证阶段,我们预计未来将带动公司军品业绩上一个新的台阶。
风电碳梁业务高速增长,成为发展新引擎。公司自2016年开始为全球风电龙头VESTAS批量供货碳纤维制品--风电碳梁,碳梁板块业绩实现了高速的增长,2017年、2018年分别实现收入2.6亿和5.2亿,2018年碳梁业务毛利率达到21.88%。
包头建万吨大丝束产能,加深与大客户VESTAS合作。近期,公司与包头市政府、VESTAS签署《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,公司拟在包头建万吨大丝束碳纤维项目,其中一期项目新建产能2000吨。合作方VESTAS将在一期建设中在布局、技术及消纳等方面予以光威充分的支持,并协商后续合作。包头市政府将协调落实优先给VESTAS配置风场资源或采购风机,并使用项目公司所生产的碳纤维。万吨大丝束项目预期将降低公司风电碳梁用大丝束碳纤维采购成本,加深与VESTAS合作,并为未来拓展碳纤维在工业领域的应用打下基础。
我们对公司风电碳梁业务进行专题分析,对大客户VESTAS经营情况深度解析,结论如下:
1碳纤维应用顺应风电大型化趋势,未来风电领域需求持续向好。近年来风电大型化趋势明显,碳纤维应用符合风电大型化趋势。我们认为随着碳纤维成本的逐步下降和复材制造技术的进步,国内外企业使用碳纤维为未来大势所趋。VESTAS作为风电行业龙头,突破了低成本碳纤维应用--拉挤工艺,大规模使用使得全球碳梁需求快速增长。除VESTAS外,其他风电企业也均在积极寻求碳纤维应用方式,未来风电领域碳纤维需求趋势向好。
2VESTAS订单装机容量快速增长,碳梁需求坚挺。我们对VESTAS经营情况进行详细分析,认为:VESTAS订单装机容量快速增长,对碳梁需求将继续坚挺;同时,由于单位装机价格的下降VESTAS面临收入和利润增长动力不足的压力,开拓亚洲市场、继续降低成本需求迫切。
3包头项目对VESTAS重要性凸显,与光威合作更为紧密。根据合作协议,包头市政府将协调落实优先给VESTAS配置风场资源或采购风机,并使用项目公司所生产的碳纤维。若包头项目大丝束一期2000吨产能由VESTAS消化,可为VESTAS带来约1GW风机新增需求,对于VESTAS开拓国内市场重要性凸显。我们认为,这使得光威与VESTAS合作关系更为紧密,也为光威带来新的需求增量。
盈利预测与评级:
碳纤维是极具发展前景的新材料,由于优越的材料性能,在航空航天、风电、汽车、轨交设备等多个领域都有很好的发展前景,未来随着应用领域的深入和拓展,碳纤维和复材需求将实现多点增长。我们看好碳纤维和复材行业发展。
光威复材作为国内碳纤维行业龙头企业,具备全产业链布局,并覆盖军工和民用两大板块,未来将充分享受下游军民领域需求增长的红利。基于公司T800产品未来将通过军方验证并批量生产、包头大丝束产能扩张将拓展民用工业领域应用的判断,我们认为公司在3年后业绩将上又一个大的台阶。
我们预计公司2019-2021年归母净利润约为4.83亿元、6.14亿元、7.67亿元,EPS为0.93元、1.18元、1.48元,对应目前股价PE为41倍、32倍、25倍。我们看好公司长期价值,维持“买入”评级。
风险提示:T800军方验证速度不及预期;军品价格调整;大丝束等民品领域研发拓展速度缓慢。
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