苏泊尔(002032)稳健的成长之星
稳定的成长之星，现金分红率超越往年。2018年公司营收178.5亿元(yoy+22.8%)；归母净利润16.7亿元(yoy+25.9%)，其中18Q4营收、营业利润、归母净利润增速分别为20.8%、22.6%、37.4%，Q4内销收入增长放缓，单季利润增速高于营收增速的原因为：(1)高新技术认证再次获批，2018年所得税率调回15%；(2)政府补贴增加带动其他收益同比+34%。2018年的派息方案为每10股派发现金红利10.20元(含税)，现金分红率超过50%，较前两年45%的水平更进一步。
18年内销增长近30%，预计19年收入增速15%-20%。公司全年内销/出口收入增速为+28.3%/+9.7%，对比前三季度大约+30%/+10%的水位可得18Q4内销略有放缓+出口基本平稳。分品类看，炊具收入+17.4%(量+16.9%)，其中传统品类平稳增长，刀具、水杯等新品营收+40%以上；电器收入+25.9%(量+20%，价+6%)，量的增长得益于：(1)电饭煲等9大传统品类合计市场份额攀升；(2)厨房大电及环境电器等新品类增长超50%。单论外销，公司18H2出口边际改善，虽受上半年SEB去库存影响全年仍然完成交易目标的91%，19年预计关联交易金额较18年实际完成额+13%。展望未来，强产品竞争力+渠道积累深厚+SEB订单转移助力规模扩容，预计2019年公司收入增速或为15%-20%。
净利率稳中有升，经营性净现金大幅改善。公司全年毛利率30.9%，同比+1.3pcts，其中18Q4毛利率同比+3.3pcts，产品结构优化+成本回落驱动盈利能力加速向上；18年营销投入加大+股权激励费用上升，销售费用率和管理费用率同比+0.2和+1.3pcts；全年净利率同比+0.1pct，展望未来原材料价格回落+产品结构升级有助利润率长期稳定。18年经营性净现金20.1亿元(+83%)，Q4集中回款一举扭转此前因原材料备货+账期放宽导致的现金流负增长，全年存货仅+7%，应收科目+12%(均小于收入增速)，应付科目+24%，预收基本持平，净营业周期-2.6天。公司自有资金超过34亿元(+89%)，且未来2-3年的资本开支有限，经营安全垫充分。
高端布局完善的小家电龙头，维持“买入”评级。从母公司SEB引入德国家居第一品牌WMF，加之KRUPS和LAGOSTINA，苏泊尔已完成高端炊具和小家电的品牌布局。预计公司2019-2021年净利润为19.9、23.3、27.0亿元，对应PE为28.5、24.4、21.0倍，维持公司“买入”评级。
风险提示:行业竞争明显加剧，原材料成本急剧攀升，SEB订单转移不达预期
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