卓越推：常熟银行
常熟银行(601128)
本周行业观点
银行业：银保监会出台措施落实中办和国办文件
为深入贯彻落实中办和国办印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》精神，进一步缓解民营企业融资难融资贵问题，切实提高民营企业金融服务的获得感，银保监会近日向各派出机构及银行保险机构下发《关于为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，进一步缓解进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》。《通知》包括8个方面、23条具体措施，旨在着力解决民营企业金融服务的“痛点”和“难点”问题。主要围绕商业银行“不敢贷、不愿贷、不能贷、不会贷”难题、解决民营企业金融服务效率问题、帮助暂时遭遇困难的民营企业融资纾困等问题做了明确指引。
我们认为，《通知》对于商业银行的影响主要体现在贷款的量价方面和资产质量方面：
第一，商业银行贷款结构持续调整，价格或受冲击。《通知》的实施将对商业银行贷款结构产生较大影响，但整体调整需要时间。数据显示，截至2018年年底，小微企业贷款余额33.5万亿元。其中，单户授信总额1000万元及以下普惠型小微企业贷款余额9.4万亿元，较年初增长21.8%，高于各项贷款增速9个百分点以上；5家大型银行和邮储银行2018年四季度新发放普惠型小微企业贷款平均利率5.06%，12家全国股份制银行该项贷款平均利率6.71%。
目前的数据与《通知》的要求仍有差距，未来商业银行对民营企业的贷款投放力度将加大，贷款结构民营微企业贷款占比将持续上升，小微企业融资环境将迎来改善。不过，在经济下滑势头仍然明显，信用风险没有改善的情况下，基于风险收益的考量，贷款结构的调整仍需时间。
第二，商业银行不良率恐将上升。《通知》提出“服务民营企业的分支机构和相关人员，重点对其服务企业数量、信贷质量进行综合考核，提高不良贷款考核容忍度。”此前银保监会对县域农商行、城区农商行的文件中对不良容忍度给与以下描述：(1)涉农贷款不良率容忍度=涉农不良贷款余额/涉农贷款余额≤当地银行业金融机构各项贷款不良率以上3个百分点与5%的孰高值；(2)小微企业贷款不良率容忍度=小微企业不良贷款余额/小微企业贷款余额≤自身各项贷款不良率之上3个百分点。
此外，2018年小微两增两控中的不良容忍度：不高于3.5%或者不高于其他贷款不良率2个百分点(该指标针对所有性质的银行，不仅仅是农商行)。显然涉农的不良容忍度更高，未来民营企业的的不良容忍度如何设定有待细则，但商业银行加大对民营企业的扶持，将对其资产质量产生影响。
在监管政策的引导下，近期公布的社融数据显著改善且超预期，我们预计这将减缓宏观经济下滑的动能，市场对银行资产质量的担忧略微缓解。当前上市银行PB(LF)为0.92倍，PE(TTM)为7.1倍，处于历史较低水平，估值水平有望继续修复。
本期【卓越推】组合：常熟银行(601128)。
常熟银行(601128)(2019-3-1收盘价7.84元)
核心推荐理由：
1、业绩领跑农商行，盈利增速超预期。根据上市农商行公布的业绩来看，常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行，并且差距明显：位列第二的无锡银行2017年实现营业收入和归母净利润为28.51亿元和9.95亿元；增速方面，常熟银行2017年营收和归母净利润同比分别增长11.7%和21.5%，盈利增速明显好于预期。
2、资产质量持续改善，拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势，公司的资产质量持续改善。2017年年底公司不良率为1.14%，较年初下降26个BP。在资产质量改善的条件下，公司拨备计提压力减少，公司拨备覆盖率上升至325.93%，在上市农商行中处于较高水平。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为14.6%和21.5%。可见，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。
3、资产负债结构继续调整，净息差领先行业。根据年报显示，2017年公司资产负债结构继续调整：资产方面，贷款规模749.19亿元，同比增长16.64%，占资产比重持续增加至51.38%；可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.39亿元和164.66亿元，同比增长13.5%和27.03%，占资产比重上升至12.51%和11.29%。值得注意的是，在去杠杆的推动下，公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面，存款规模990.05亿元，同比增加11.48%，占负债比重73.49%；应付债券规模203.57亿元，同比增加191%，占负债比重上升至15.1%；同业负债方面，占负债比重同样大幅下滑，2017年该比值为0.33%。净息差方面，公司2017年的净息差为3.63%，继续位列上市银行第一位。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.75元和0.84元，维持公司“买入”评级。
风险提示：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。
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