汤臣倍健(300146)
公司2018年实现收入43.5亿元，同比+39.9%，实现归母净利10.0亿元，同比+30.8%，其中Q4实现收入9.3亿元，同比+22.2%，实现归母净利-5586万元，单季亏损幅度同比略扩大，受年底控货刹车，LSG并表(财务费用、无形资产摊销)以及费用集中投放影响。公司同时预计19Q1实现归母净利同比+15-35%。
投资要点
Q4收入刹车冲来年
18Q4公司实现收入9.3亿元，同比+22.2%，若剔除LSG并表影响，预计18Q4汤臣主品牌收入同比略有下滑，主要系2018年公司大单品+线上持续发力，经销商大多10月份已经完成去年目标，Q4主要为清理库存以及市场维护为主，实际动销良好。19Q1将实现开门红，公司预计归母净利同比+15%-35%。
健力多带动全年毛利率提升，LSG无形资产摊销影响管理费用率
归功于高毛利大单品健力多收入占比的提升，公司全年毛利率同比+0.6ppt至67.7%，而Q4单季毛利率同比-5.7ppt,主因毛利相对较低LSG并表影响。2018年全年销售费用率同比-1.9ppt至29.4%，主要系费用集中投放大单品后，广告、市场推动费用率的下降所致，预计2019年LSG的并表将加大市场费用的投放。而管理费用算上研发费用后，同比+1.8ppt,主要是LSG无形资产摊销影响。
19年继续夯实大单品策略，继续多渠道并进
公司19年将实施主品牌、三大单品(健力多、健视、LSG)和电商品牌化3.0的战略布局。同时公司将以蛋白质粉作为主品牌的形象产品和品牌接触点，以吸引新的年轻消费人群，继续保持和稳固主品牌的增长态势；加速新渠道如商超和母婴店的推进。预计2019年在LSG的增量贡献下，公司收入依然能保持较高增速。
盈利预测及估值
我们预计2019-2021年收入分别为57.3亿/69.2亿/82.0元，同比+31.7%/20.8%/18.5%，净利润分别为12.6亿/15.5亿/18.7亿元，同比+25.4%/23.1%/21.1%，考虑收购LSG增发股份，对应EPS分别为0.80元/0.98元/1.19元，目前公司股价对应19/20年PE分别为26X/21X，维持买入评级
风险提示
药店医保卡的继续收紧/LSG收入增速不达预期
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