森马服饰:童装市占率快速提升,18年业绩符合预期
森马服饰 002563
研究机构：申万宏源 分析师：王立平,唐宋媛 撰写日期：2019-03-01
公司预告2018年收入157亿元,同比增长30.7%,符合预期。1)公司预告2018年合并报表端实现收入157亿元,同比增长30.7%,营业利润20亿元,同比增长32.3%,归母净利润16.9亿元,同比增长48.7%,经营性业绩稳健向好。2)10月Kidiliz并表后,18Q4单季度收入62.5亿元,同比增长56.9%,营业利润2.5亿元,同比下滑38.9%,归母净利润4.2亿元,同比增长34.6%,增长主要来自原有品牌业务稳健向好,Kidilizs并表带来一次性负商誉同时确认营业外收入,另外2018年集中进行资产减值损失计提影响较大。
Kidiliz收购完成Q4并表,18年减值准备计提谨慎对报表影响较大,扣除影响公司总体经营稳健向好。1)公司10月9日公告收购Kidiliz完成交割,Q4并表直接增厚收入,测算得负商誉近2亿提升利润总额。标的2017年收入4.27亿欧元,税后净利润-0.27亿欧元,净资产2.85亿欧元,收购价格1.1亿欧元。预计根据资产评估价值,收购将产生负商誉同时记营业外收入,18年利润总额21.8亿和营业利润20.0亿差估算得负商誉近2亿。2)谨慎计提各项资产减值准备,预计减少归母净利润3.96亿元,提升资产质量。18年总体计提各项减值准备达9.8亿元,其中计提存货跌价准备5.65亿元(含期末预计退货),17年同期,计提存货跌价准备4.46亿元(含预计退货增加0.31亿元),另投资性房地产减值计提2.7亿,长期资产质量得到改善,预计整体减少利润总额4.75亿元,减少归母净利润3.96亿元。
公司自有品牌增长稳健,童装成长加快,森马延续复苏。扣除报表影响,预计公司自有品牌业务18年整体经营稳健,Q4延续前三季度增长趋势。1)童装加速收割市场,巴拉市占率提升0.7pct,并购TCP在18年试水门店5家,Kidiliz旗下品牌开店1家,未来童装行业机会多多。2)森马品牌复苏,男装市占率提升0.1pct,女装持平。
根据欧睿数据,中国童装市场规模2018年同比增长16.2%,马太效应加速体现。1)童装行业5年CAGR达13%,成长潜力足。18年童装规模达2091亿元,欧睿预测2023年达3857亿元,未来五年保持双位数增长。2)行业整体集中度较低,龙头巴拉市占率加速提升。行业仅有两个品牌市占率超过1%,巴拉市占率由17年的4.9%快速提升至5.6%,行业第二adidas市占率提升0.1pcts至1.2%,其余领先品牌市占率水平基本持平。
公司整体维持稳健向好增长态势,童装龙头加速收割市场,休闲装复苏趋势延续,并购助力多品牌布局落地,维持买入评级。公司继续坚持围绕服饰主业,促进多品牌战略的实施与发展,公司股权激励+员工持股,彰显信心,股权激励18-20年利润目标以17年为基准增长25/44/65%,由于18年业绩波动主要来自并购,我们维持主业原盈利预测18-20年归母净利润为15.7/19.0/22.8亿元,对应PE分别为17/14/12倍,维持买入评级。
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