类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：蔡麟琳日期：2018-10-15
行业压力及高基数使上汽9月销量同比-8%环比16%,均好于行业均值。上汽9月销量61万辆,同比-8.2%、环比16%。我们认为主要是由于终端消费信心不足及基数较高所致。同比看:2017年9月由于上汽大众促销和购置税政策年末翘尾导致单月销量极高、通用五菱同期基数也很高,故全月销量同比-8.2%,但好于乘联会统计的-11%的行业同比数据。环比看:9月销量环比16%,仍好于乘联会统计的环比12%的增幅。行业2012-2017年9月环比增速平均达20%,可见终端消费信心较弱。
由于基数较高,上汽大众同比-14%,但环比21%的增速好于行业。2017年9月由于上汽大众促销和购置税政策年末翘尾,单月销量22万辆全年最高、同比22%、环比44%,在此高基数下上汽大众今年9月销量同比-14%,但环比21%的数据仍超越行业,前9月销量累计同比3%。分车型来看,高利润车型途昂销量7500辆比较稳定,而途观和朗逸销量同比分别-23%和-17%,受影响较大。随着“小途昂”Tharu近期即将上市,上汽大众有望迎来另一个爆款。
上汽通用同比-2.2%表现较好,三缸机英朗环比增27%逐步回暖。上汽通用9月销量同比下滑2.2%、环比+15%,其中别克品牌销量10万辆环比增13%,三缸机英朗单月3万辆环比增27%、全新君威突破万辆创去年上市以来单月销量新高、威朗1.8万辆环比增20%;GL81.2万辆同比-13%、GL64000辆表现稳定。雪佛兰表现稳健,而高利润的凯迪拉克销量达2万辆、同比增25%。
上汽自主同比环比均+4%,主要受一些自主品牌车企促销影响。上汽自主9月销售5.2万辆,同比环比均为4%增速。环比增速弱于行业,主要是受一些自主品牌车企促销影响。
RX5销量1.8万辆同比-26%,RX8销量1200辆也表现较弱。而名爵凭借青春运动时尚的设计风格表现较好,MGZS和MG6销量均接近万辆。MarvelX已于9月30日正式上市,而Ei6纯电出租车也于10月6日正式投放上海。智能网联和新能源构成了上汽自主强大的竞争力。
受微车下滑和一些自主品牌促销影响,通用五菱同比下滑10%。上汽通用五菱9月销量同比下滑10%,一方面由于微车继续下滑,此外我们认为还受到如长城M6降价促销的影响。宝骏530、宝骏360表现较好,而微车、宝骏730、宝骏510、宝骏310下滑较多。
市占率提升+四化领先,新能源汽车边际贡献率高,未来两年业绩无忧、维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)。随着大众“小途昂”Tharu上市,我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019年,上汽通用将推出4款全新SUV,迎来产品大年。我们维持原来的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为381亿、407亿和439亿元,同比增11%、7%和8%,EPS为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍和8倍,对应2018股息率为6.9%,维持买入的投资评级。
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