类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生日期：2018-10-10
公司公告,公司子公司东方财富证券收到证监会批复,核准设立西藏东财基金管理有限公司。这也就意味着东财正式获得公募基金牌照。东财基金注册地为西藏自治区拉萨市,注册资本2亿元,由东方财富证券独自100%出资。
解读一:三年多的公募牌照申请之路。东财公募牌照申请的时间点可以追溯到
2015年。根据公司公告信息,2015年5月17日,公司第三届董事会审议通
过了关于成立基金管理公司的议案。而在2015年上半年这个时间点,当时东财还没有完成对同信证券的收购(东方财富证券的前身)。根据公开信息,2015
年4月16日,公司发布收购同信证券的董事会预案,2015年12月25日,
东财完成对同信证券的收购。可以看出,金融全牌照运营是公司自始至终的一个战略规划。
解读二:财富管理之路开启。公募牌照的获得有望加快东财财富管理业务战略的演进进程。我们认为,从目前产业发展逻辑和趋势来看,财富管理可能是东财追求的最终业务形态。这一点我们从海外券商的发展历程已看的比较清楚,无论是创新券商的嘉信理财,还是传统老牌券商瑞银集团,都非常重视财富管理业务。包括国内的传统券商,比如华泰证券、中金证券等也都在加大对财富管理业务的投入。我们一直认为,东财业务的发展逻辑:从互联网 金融信息平台,到互联网券商平台,再到财富管理平台;互联网流量是穿透三大战略业务的主线,始终定位“平台”。这是东财与传统金融机构(包括券商和基金公司)的不同,也是东财的优势。而随着东财基金牌照的获得,东财的财富管理业务有望获得快速发展。
解读三:产品定位:指数基金。我们认为,东财基金的产品定位可能更加偏向于被动型的标准化基金产品,比如指数基金;其重心可能并不会放在主动型产品,因为这是传统基金公司的优势(需要强大的投研团队支持)。而指数基金标品能够最大化发挥东财的流量优势。从国内基金产业发展趋势来看,指数基金有很大的发展潜力。
(1)从指数基金规模占比来看,根据 数据,2017年国内的指数基金规模占比大概5%左右,而2017年美国指数基金(包括共同基金和ETF)规模占比为35%(2007年占比15%)。
(2)从指数基金增速来看,近十年美国指数基金规模增速大于主动型产品,其中美国指数共同基金规模年均复合复合增速约为12%,ETF 规模年均复合增速约为15%,均大于主动管理3%左右的年均增速。
(3)从投资主体演变来看,国内投资主体逐步走向机构化,对于个体投资者而言,指数基金更适合于投资大众C 端个体的选择。
(4)东财拥有强大的流量优势,相比传统基金公司而言,东财更容易触达到最终的C 端用户,也就是说距离C 端用户更近。这种流量资源更有利于基金标品的销售。
解读四:覆盖基金完整产业链。从基金产品产业链来看,其涉及到了基金产品的设计、申请、募集(销售)、管理等多个环节。而在这个产业链条中,基金公司需要支付比较大的一部分费用是给中间的销售渠道,其中包括支付给渠道商的销售费用,以及期间的管理费分成等。而东财能够覆盖整个基金产品的完整链条,其在基金产品的运营方面有很大的灵活空间。相对于主动型基金产品,指数基金的优势就是费用低廉,因此,对于指数基金而言,费用因素更加关键。
而相比于传统基金公司,由于东财覆盖整个基金产品产业链,其费用控制优势更加明显。盈利预测与投资建议。我们认为,东财公募基金牌照的获得,有望进一步加快财富管理业务战略的演进速度。而由于东财拥有强大的C 端流量优势,覆盖基金产品完整产业链,公募基金管理业务有望成为东财 新的业务驱动。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为12.38亿元/19.53亿元/26.19亿元,EPS分别为0.24元/0.38元/0.51元,目前股价对应的PE 分别为44倍、28倍、21倍。维持“买入”评级。
风险提示。公募基金业务开展进度低于预期的风险;市场交易量继续下滑的风险;基金销售业务进展低于预期的风险。
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