保隆科技:TPMS业务快速增长,汇兑损失致净利润下滑
类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：林帆 日期：2018-09-07
营收增长基本符合预期,汇兑损失等致净利润下滑。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入11.38亿元,同比增长16.09%;归母净利润0.86亿元,同比下降9.14%;毛利率32.76%,同比减少3.55个百分点;净利率9.94%,同比减少2.48个百分点。上半年公司营收增长基本符合我们的预测,净利润则受汇兑损失、股权激励费用、原材料价格上涨等因素的影响,低于预期。
u传统优势产品稳步增长,TPMS等新兴业务成长迅速。排气系统管件(尾管和热端管)及气门嘴是公司的传统优势产品,上半年收入继续稳步增长:①气门嘴产品实现销售收入2.83亿元,同比增长6.71%;②排气系统管件实现销售收入4.01亿元,同比增长9.33%。TPMS及平衡块是公司近年重点开拓的新业务,上半年实现了快速增长:①TPMS实现销售收入2.93亿元,同比增长35.92%;②平衡块实现销售收入0.66亿元,同比增长47.13%。传统优势产品稳步增长,TPMS等新兴业务成长迅速,若不考虑汇兑损益等因素的影响,下半年公司业绩恢复稳健增长应是大概率事件。
国内强制安装时点临近,TPMS业务将持续受益。《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》(GB26149)已于2017年10月14日正式发布,要求从2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS,2020年1月1日起所有在产乘用车必须强制安装TPMS。随强制安装时间点(2019年1月1日)临近,国内前装TPMS需求量有望快速扩大,预计公司国内TPMS业务收入将保持快速增长。
携手霍富集团,有望成为全球TPMS市场的领导者。据7月19日公告,公司与德国霍富集团签署了《合资意向书》,拟设立合资公司(保隆持股55%,霍富持股45%),预计于2019年初运营。通过整合双方在中国、欧洲、北美的TPMS业务和资产,新公司有望成为仅次于Schrader和Continental的全球第三大TPMS供应商。
投资建议:我们调整公司2018年至2020年盈利预测至每股收益分别为1.20元、1.53元和1.75元,净资产收益率分别为11.5%、13.7%和14.5%。维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:下游客户汽车产销增速不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。
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