百度:3年内实现自动驾驶车辆量产 6股连同受益

第7页:德赛西威:消极因素仍未消除 但成长性不容忽视

第1页:百度与比亚迪合作 计划3年内实现自动驾驶车辆量产

第2页:中科创达:营收增速良好但利润承压 2018年业绩反转值得看好

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德赛西威（个股资料 操作策略 股票诊断）

德赛西威:消极因素仍未消除 但成长性不容忽视

德赛西威 002920

研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2018-08-22

公司发布2018年中报:公司上半年实现营业收入28.60亿元,同比下滑8.75%;实现归母净利润2.87亿元,同比下滑19.75%。公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为3.1亿-3.6亿元,同比变化-33.89%~-23.23%。

下游车市承压严峻,致使公司业绩持续低迷。2018年上半年,我国狭义乘用车累计销量为1097万辆,同比增长4%,虽好于去年同期0.8%的累计增速,但车市恢复依然较缓。今年上半年,德赛西威所披露的77款配套车系销量合计为257万辆,同比下滑7.79%,较去年同期销量减少217356辆。77款车系中共有23款已经停售,23款上半年实现同比正增长,剩余31款销量同比负增长。负增长的车系中累计销量下滑幅度最大的车系主要有英朗、哈弗H2、宝骏730、传祺GS4四款,合计同比下滑幅度高达27.80万辆。7月份狭义乘用车销量同比下降5.5%,反映下游车市承压严峻,因此预计三季度业绩仍然难以改善。

公司首度斩获智能驾驶舱项目订单,再次验证“智能座舱域控制器是行业中短期最具确定性的投资机会”。公司在6月发布运用Hypervisor 虚拟技术并搭载双12.3吋显示屏、10.1吋车身控制触摸屏的新一代智能驾驶舱技术,该方案与伟世通的SmartCore、德尔福的ICC、大陆集团的IIP 方案类似,同为智能座舱域控制器解决方案。我们在《智联汽车系列报告之六》中已经指出“液晶仪表盘在自主品牌中的渗透率正在迅速提升——渗透率较去年底提高7.64pct,提升至10.84%”,说明自主品牌整车厂装配液晶仪表盘的需求渐旺,如若同时装配液晶仪表及带屏中控则必然会优先选用智能座舱域控制器来降低成本。其次,伟世通、德尔福等海外公司上半年均获得大额智能座舱域控制器订单为第二个证据。此次德赛西威首度斩获智能驾驶舱项目订单,第三次验证了智能座舱域控制器的确定性发展趋势。

多类产品逆行业趋势变动,后续需等待反转拐点出现。上半年公司车载信息系统营收为6.4亿元,同比下滑23%,毛利率下降2.27%;车载娱乐系统营收为18亿元,同比增长2.68%,毛利率提升0.38%。据我们上周发布的统计数据:“中控屏(对应车载信息系统)上半年渗透率提升8.39%至67.77%,CD(车载娱乐系统)渗透率下降9.05pct 至25.34%”。目前上述两大业务变动方向与行业整体趋势相反,但我们认为带屏中控替代CD 的行业大趋势不变,未来公司将迎来单价及毛利率更高的车载信息系统替代车载娱乐系统的拐点,而智能座舱域控制器逐步出货将加速这一拐点的到来,届时驾驶信息显示系统业务亦将得到改善。

下调盈利预测,维持“增持”评级。由于下游乘用车市场承压严峻以及合资整车厂前装配套体系开放速度低于预期,战略业务今年难以迅速放量,我们将2018/2019年EPS 由1.28、1.65元下调至0.94、0.97元,并预测2020年EPS 为1.18元(新增),对应PE 分别为23/22/18倍,维持“增持”评级。