机构偏爱低估值确定性标的 多只股可关注
昨日沪指大幅低开后盘中创下两年多来的新低，但随后强力拉升几度翻红，收盘守住2700关口。最新上市公司二季报显示，QFII、社保基金、保险资金等机构在二季度增持数量明显，甚至对部分个股逆势买入。业内人士认为，随着估值底确认和外部利空因素影响减弱，市场在逐步筑底。选股方面，盈利增长的长期确定性和低估值成为选股共识。
心态稳定
“估值底早已确认，现在大概率就是市场底，买吧！”某大型公募基金策略分析师说，“按照测算，目前公募基金的整体仓位很低，接近历史下沿25%分位。未来公募基金大概率只会进场加仓，不会再大幅减仓，市场再次出现大幅下挫的可能性很低。”该分析师认为，昨日大盘的下跌压力主要来源于两方面：一是市场担忧个别地区处理地方隐性债务可能引发违约风险，二是海外的新兴市场危机影响。但这两方面演变成系统性风险的概率都不大。对地方隐性债务的处理，未来或出台操作性处理办法；新兴市场方面，土耳其和香港市场目前也已企稳。
清和泉资本表示，土耳其股债汇三杀使新兴市场担忧加重，一方面，这可能冲击欧洲银行资产负债表，其中西班牙、意大利、法国持有的土耳其贷款最多，或导致银行风险偏好下行，促使资金从新兴市场流出；另一方面，可能推动美元走强，引发新兴市场货币贬值，进而使通胀大幅上行，最终新兴市场被迫加息。今年6月以来，印度、菲律宾、捷克、阿根廷、土耳其均进行了加息，印度、菲律宾、捷克8月份再次加息。利率的上调将增加企业和居民部门债务成本，同时给经济造成下行压力。总体上看，对新兴市场资金外流和限制货币宽松效应的担忧，叠加市场情绪冲击压制了大盘表现。
市场虽表现不佳，但机构并不悲观。星石投资认为，市场底部确认，A股无需悲观，代表中国经济未来发展方向的价值成长股仍然值得坚定持有。清和泉资本表示，虽然短期不确定因素仍然很多，但把目光放长远一些，仍有一些板块具有长期机会。目前市场过度悲观导致估值压缩，若下半年国内外紧张的环境边际改善，可能会存在悲观情绪修复带来的估值提升机会。
二季度积极布局
虽然大盘自5月底以来调整明显，但在陆续披露的上市公司二季报中，仍然可以看到机构积极加仓布局的身影，其中不乏逆势加仓的个股。
据数据统计，截至昨日中午，在已经披露半年报的上市公司中，QFII在二季度末持股总量相比一季度末增加3.30亿股，持股总市值在市场下跌的情况下仍比一季度末增加20.36亿元。其中，对南京银行、东阿阿胶、安正时尚、卫星石化、良信电器的增持量均超过1000万股。此外，良信电器、先导智能、宝钛股份、联得装备、飞科电器、众信旅游、金禾实业等个股虽然二季度有所下跌，但QFII却在二季度逆市增持。持股数量和持股市值均比一季度末有所增加的还有社保基金，持股量增加4.52亿股，持股市值增加35.32亿元。
保险资金方面，二季度末持股总量相比一季度末增加2.37亿股，其中对平安银行的增持数量达2.52亿股，对陕西煤业、新研股份、国星光电、中顺洁柔、万华化学、苏交科、神马股份、东方财富的增持量也都超过1000万股。平安银行、国星光电、东方财富、永鼎股份、生益科技、天通股份、鱼跃医疗等个股在下跌过程中被保险资金逆向买入。此外，私募基金二季度的增持量也达到了2.79亿股。
值得注意的是，基本养老保险基金二季度末现身合盛硅业和伟星新材的前十大流通股东，对合盛硅业的持股市值仅约1500万元，但对伟星新材的持股市值达到1.30亿元，成为少见的持股过亿个股。从近期表现看，伟星新材也表现出了较强的抗跌性，昨日逆市上涨3.04%。
偏爱低估值与确定性
由于与宏观经济相关性较弱，上半年食品饮料、医药等泛消费板块凭借较强的确定性表现较好，但8月以来同样出现明显调整。某私募研究员表示，当前选股仍然追求盈利增长的确定性和可持续，在估值把握上会更加严格。前期医药、食品等板块整体估值偏高，超额收益明显，在市场出现明显调整、恐慌情绪上升时可能遭到机构减持。机构目前持仓以核心仓位为主，一些估值不便宜的优质公司前期已经有所减持，待估值回落至更加合理的区间或市场企稳时还会介入。
“目前公募基金仓位过度集中在泛消费板块，近期食品饮料、医药、家电的下跌便是部分公募基金减仓导致，这将为其他板块提供更多表现机会。”前述策略分析师认为，从过往经验看，周期股和科技股有望带来更好的超额收益机会，两者目前都有明确的逻辑演绎。
中期市场大概率延续现金质量溢价、抗周期板块、内生性增速优质三个逻辑，超额收益将在成长和周期板块集中体现。就基金组合而言，“个股精选”和“趋势跟踪”操作风格以及“消费+科技”持仓风格的公募基金是不错的选择。清和泉资本认为，比较看好社会服务和可选消费，逻辑在于这两个板块的需求非常稳定，估值处于低位，下半年有望迎来估值切换。
星石投资认为，短期扰动因素虽多，但是经济、政策、估值正“三重筑底”，投资更应该关注长期趋势，新经济和好企业始终保持扩张。下一步将继续关注PEG估值相对合理、代表经济未来发展方向的价值成长股，这些个股自身强劲的驱动因素能够使其保持较高的成长性，也因此具备强大的股价修复力，即便在市场调整的过程中遭到错杀，待市场企稳或反弹之后也能够迅速收复失地，最终穿越牛熊。目前布局集中在医药生物、互联网、高端制造业、新零售等板块。
飞科电器中报点评:二季度业绩优于预期 线下渠道调整效果显现
飞科电器 603868
研究机构：国海证券 分析师：周绍倩 撰写日期：2018-07-31
二季度业绩明显恢复,线下渠道调整效果逐步显现:二季度公司营业收入相较一季度的-5.9%有显著恢复,利润端的增长较收入增长进一步放大,单季度毛利率提升至40.7%,环比提升了2.89个百分点。两个季度的业绩变化显示从去年12月开始的线下渠道调整进入尾声,下半年调整效果还将持续显现。同时线上渠道增速加快,二季度线上收入同比增长36%,上半年线上渠道实现营业收入9.68亿元,同比增长16.6%,占营业收入比重为53%。
市占率继续提升,双品牌运营体系初见成效:根据中怡康数据,2018上半年零售量口径,公司电动剃须刀线上/线下市场份额分别为57.9%/37.7%,美发系列产品线上/线下市场份额分别为30.5%/37.0%,在双寡头的市场低位下,公司产品毛利率稳步提升,公司以“FLYCO飞科”为主打品牌、以“POREE博锐”为防御品牌的双品牌运营体系初见成效。
新品类持续拓展,海外市场势在必行:公司的加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤、延长线插座等新品类布局良久,即将推向市场,电动牙刷也在研发设计推进阶段,新品类的持续推出将带来新的业绩增长点。同时海外市场的拓展在持续推进中,有望打开更大的市场空间。
盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年归母净利润分别为9.36/11.09/13.14亿元,对应的PE分别为26/22/18倍,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:新品类推出不达预期的风险;经销商渠道增速下滑的风险;原材料价格大幅上涨的风险。
众信旅游事件点评:二三季度经营持续好转 看好行业长期趋势
众信旅游 002707
研究机构：国海证券 分析师：周玉华 撰写日期：2018-08-14
公司发布半年报:2018年上半年实现营收57.8亿元,同比增14.58%;实现归母净利润1.4亿元,同比增45.18%;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增24.05%,EPS为0.16元。其中竹园国旅上半年实现营收和归母净利润分别为23.8亿元和6785.6万元,同比分别增11.25%和24.4%。 公司Q2实现营收33.3亿元,同比增18.46%;实现扣非后归母净利润5600万元,同比增26.87%。
公司预计1~9月实现归母净利润为2.1亿元~3亿元,变动幅度在15%~65%区间。 投资要点: n批发、零售和整合营销三大板块持续协调发展。整体看,公司出境批发、出境零售、整合营销三大板块分别贡献公司上半年收入的76.8%、15.5%和5.7%比重,除整合营销占比下降0.78PCT外,三大板块贡献收入比重基本持平去年同期76.8%、15.2%和6.5%比重。三大板块贡献占比相对稳健,持续协调发展。
出境游批发毛利率同比微降,零售业务毛利率提升明显。今年上半年,公司批发业务营收同比增14.6%,毛利率为8.64%,同比降0.17PCT。公司正式推出“优耐德旅游”,作为出境游批发业务的独立新品牌,与竹园国旅“全景旅游”进行双品牌运营。此外在欧洲、东南亚和中东非洲等地持续坚守中高端产品品质,并不断进行产品升级,产品热度不断提升。
零售业务方面,今年以来,公司加快了零售市场的战略布局,零售门店区域不断拓展。截至今年6月底,公司直营门店数达152家,准直营门店数达253家。公司在江西、河北和内蒙古三地通过并购方式尝试开展前店后厂的准直营门店模式,以自营产品和销售集团产品为主,实现零售门店收入快速增长。此外公司根据北京、上海和天津等城市特点,推出特色旅游产品,在游学、研学及夏令营等方面推出系列产品,并积极布局健康医疗板块。公司上半年零售业务营收同比增16.87%,毛利率同比提升2.25PCT至17.33%,呈现良好增长势头。
客源地看,北京、华东和中原区域持续领先。北京、华东和中原大区今年上半年分别贡献收入41.5%、25.6%和11.7%比重,收入同比增速分别为10.7%、10%和16.3%,收入占比基本持平去年同期43%、26.6%和11.6%水平。成长性角度看,剔除境外,东北、中原和华南大区收入同比
增速位居前三位,同比增速分别达46.9%、29.6%和26.2%。总体看,公司北京和华东成熟区域增速相对平稳,而基数较小区域则增速较高。
二、三季度经营持续好转,汇率影响有限。公司2季度收入和扣非后归母净利润增速分别为18.5%和26.9%,优于1季度10.7%和21.5%的收入与扣非后归母净利润增速,显示经营逐渐好转。根据公司三季度业绩预告,三季度利润增速预期为15%~65%,净利润持续回升。历经近两年的持续低迷期后,公司经营有望迎来持续好转。另根据中报显示,公司今年上半年和去年上半年的汇兑收益分别达2500万元,人民币贬值并非预期中的负面影响,而是偏正面。对购买力影响角度看,我们认为公司多元化产品线和目的地,有利于分散人民币贬值对出境游意愿的影响。长期看,出境游由可选消费转型向必需消费已成为趋势。我们看好公司与竹园国旅的协同效应,公司聚焦主业,作为行业龙头未来将受益出境 游 行业发展。
投资建议与盈利预测:考虑竹园国旅30%股权收购事宜尚未完成,维持盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为0.36元和0.46元,对应PE分别为26和21倍,维持买入评级。
风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化;宏观经济持续低迷;收购进程的不确定性
东方财富:基金业务表现亮眼 业绩略超我们之前预期
东方财富 300059
研究机构：太平洋 分析师：魏涛,刘涛 撰写日期：2018-08-06
事件:公司于2018年8月2日,公布公司2018年半年报,上半年实现营业收入16.34亿元,同比增长49.44亿元;净利润5.59亿元,同比增长115%。对此,我们点评如下。
基金业务表现亮眼,业绩略超我们之前预期。基于行情的判断,我们之前对公司基金销售较悲观,给出环比40%的下降,但实际上公司Q2基金销售环比仅下降15%,非活期宝基金销售仅25%,超出我们之前预测。从而导致本次业绩最终略超我们之前预期(净利润5.3亿元)。
经纪业务市占率仍处于高增长,核心逻辑仍在演化。公司代理买卖证券净收入(含席位租赁)同比增长52%,据此测算东财证券Q2平均的市占率为2.27%,环比增长约0.34个百分点。对于东财来说,长期逻辑是客户ARPU 值的提升,中短期就是公司的活跃客户向证券业务客户的转化。根据艾瑞咨询数据显示,公司的日活接近1000万,且客户粘性显著高于其他可比对象,为公司中短期逻辑演化提供了充足的空间。
两项数据的说明 公司7月20日,公司公布了子公司东方财富证券2018年半年度财务报表,与当时市场对于子公司预期有较大出入,尤其是在利息净收入以及管理费用两个科目。从本次合并财务报表来看,1)子公司利息净收入的差异在于子公司在测算利息净收入时,包含可转债的利息支出;2)营业支出的差异,与我们之前的解释比较贴切,差异是来自于母公司层面的成本分配。根据合并财务报表,管理费用同比仅增长1.23亿元,而子公司东财证券,管理费用同比增长2.56亿元,若券商板块管理费实际增长2.6亿元,意味着公司其他业务板块管理费用将净减少1.33亿元,不符合常理。
重申我们的逻辑:公司业绩拐点已至,未来3年有望维持高增长态势。
我们判断公司目前进入了市占率提升——盈利能力提升“双提升”的舒适发展区间,未来三年高速增长确定性高。此外,公司还存在较大的潜在盈利空间。目前公司正在积极开发其他业务条线(公募基金、国际业务、小贷业务等)。基于公司的流量优势,对于其他业务,我们同样持积极态度,若成功落地,将会给公司带来新的增长点。
投资建议:维持买入评级。
风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期。
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