类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2018-07-05
公司发布2018年上半年业绩预告:预计上半年度实现归母净利润22.29-24.32亿元,YoY+120%-140%;
扣非后预计17.65-19.65亿元,YoY+80%-100%。其中Q2扣非后归母净利润10.01-12.01,YoY+108%-150%,QoQ+31%-57%,业绩符合预期。业绩增长主要来自于(1)公司主营业务中,中间体产品价格较上年同期有较大幅度提高,主要原因行业壁垒较高,市场集中度进一步提升,呈现量价齐升的趋势;同时染料产品价格较上年同期也有较大幅度提高,主要原因是部分中小企业因环保安全问题停产、限产,直接导致染料供应紧张;(2)公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年上半年度增加较多,主要来自公司间接持有的XiaojuKuaizhiInc.(小桔快智公司即滴滴出行)、宁德时代、药明康德以及在美国上市的BilibiliInc.(哔哩哔哩公司即B站)的股份公允价值增加较多,从而提升上半年度业绩。
环保高压持续影响,Q2分散染料价格维持高位,活性染料持续上涨。受2017年下半年以来环保高压持续及下游库存低位影响,分散染料价格自17年底开始上涨,分散黑价格3万/吨最高上涨至5.3万/吨,涨幅77%,二季度均价基本维持在4.5万/吨的高位。而四月底苏北多个化工园区停产以及长江经济带治理导致湖北H酸大型生产企业停产,染料及中间体产能大幅收缩,活性染料中间体H酸报价由3.3万/吨上涨至8万/吨,涨幅142%,对位酯报价由2.7万/吨上涨至4.5万/吨,涨幅67%。此外J酸、K酸、溴氨酸、吐氏酸、2,5双磺酸,3,5-二氨基苯甲酸等染料中间体也出现价格大幅上涨的现象。中间体价格上涨推升活性染料价格,活性黑报价已由底部约2.8万/吨上涨至目前4.8万/吨,涨幅71%,成交价也在逐步上行。公司具有分散染料约14万吨、活性染料约6万吨,价格每上涨1000元/吨,对应EPS增厚分别为0.04、0.02元。
间苯二酚价格持续上涨,中间体成为盈利重要来源。公司间苯二胺、间苯二酚等中间体已成为重要盈利来源,目前业绩占比已超过自身染料业务。间苯二酚全球需求约6万吨,2017年7月,美国indspec退出间苯二酚市场,导致全球供给大幅收缩,间苯二酚价格大幅上涨,目前全球市场基本被日本住友(2.8万吨)和浙江龙盛(3万吨)垄断,日本住友计划技改扩产至3万吨产能,技改过程中预计将对生产造成一定影响,行业供给持续偏紧。间苯二酚价格已由2017年年初5.3万/吨上涨至目前约12万/吨,涨幅126%,在供需长期紧平衡的环境下,预计价格仍将维持上涨趋势。根据测算,价格每上涨1万/吨,EPS增厚约0.08元。
投资建议:维持“增持”评级。由于二季度活性染料价格持续上涨,上调盈利预测,预计2018-20年归母净利润为44.90、48.70、56.10亿元(原值35.74、43.97、52.33亿元),EPS1.38、1.50、1.72元,对应PE9X、8X、7X。
风险提示:关停企业提前复产致染料价格大幅下跌,出现重大安全环保事故
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