璞泰来:内生外延并举,锂电中游新贵
璞泰来 603659
研究机构：国盛证券 分析师：王磊,孟兴亚 撰写日期：2018-05-31
内生外延并举,实现跨越式发展。公司以负极材料业务起家,在产业发展初期通过并购实现资源快速整合,完成涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜等业务板块布局,形成技术协同,资源共享。通过切入ATL及宁德时代供应链体系,与两大锂电巨头深度绑定,过去三年营收复合增长率达65%,归母净利润复合增长率达156%,实现跨越式发展。
负极:技术决胜,后来居上。负极材料差异化明显,不同应用领域附加值差异显著。公司技术底蕴深厚,核心技术人员是早年终结日本负极材料技术封锁的先驱。产品定位高端,性能优势突出,实现后来居上,跃居人造石墨市场份额第一,价格毛利显著高于同行。向上延伸成本占比高的关键石墨化环节,将进一步降本增效,提升盈利。硅碳负极技术领先,放量在即。
涂布机:绑定龙头,穿越周期。涂布机是锂电设备的关键环节,技术壁垒高,叠加定制化属性,供应链锁定效应强。公司通过打造模块化技术平台,在实现客户定制化需求快速响应的同时,实现关键技术不断积累迭代,成为行业的创新先驱。核心客户宁德时代在国内的一超格局已经奠定,即将进入全球扩张期,公司有望穿越周期。涂覆隔膜:业务布局协同效应显现。隔膜涂覆环节轻资产,浆料配方的差异化研发能力以及涂覆工艺是该环节的制胜关键。公司围绕涂覆隔膜展开的业务布局协同效应显现:浙江极盾与新嘉拓分别提供关键的涂覆材料、涂覆工艺与设备技术,通过深度的技术合作实现涂覆隔膜技术领先。
铝塑膜:即将迎来收获期。软包动力电池占比有望提升,铝塑膜作为软包电池封装的关键材料,将进入高速成长期。铝塑膜技术壁垒高,国产化率低。公司从2012年开始铝塑膜核心工艺和材料的研发,目前已经取得关键复合工艺和CPP材料的突破,同时针对车用软包电池的强度问题推出了钢塑膜产品,前期技术积淀即将迎来收获期。
投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.54/8.24/10.58亿元,同比分别增长45.0%/26.0%/28.5%,EPS分别为1.51/1.90/2.45元。给于增持投资评级。
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