类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李昂日期：2018-06-05
1.事件摘要
公司于2018年4月22日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入9.86亿元,较上年同期增长89.22%;实现归属净利润5.34亿元,较上年同期增长77.42%;实现归属扣非净利润5.01亿元,较上年同期增长72.59%。经营现金流量净额为5.38亿元,较上年同期增长17.59%。
2.我们的分析与判断
(一)业务扩张成效卓著,营收净利强劲增长
2017年公司业务营收增长4.64亿,其中1.62亿来自原现代服务业务增长,2.39亿来自第四季度时间互联并表。净利润增长2.33亿,品牌综合服务业务贡献了1.66亿的增量,时间互联业务贡献0.33亿。剔除时间互联影响,营业收入增速为43.27%,净利润增速66.46%。营业收入受并表影响较大,净利润的增长则依靠原业务,并非外延式增长,净利润增速质量较高。
(二)主营毛利率稳中有升,期间费用率下滑
公司2017年综合毛利率为70.05%,相比2016年下降17.18个百分点,主要系公司收购时间互联并表导致,剔除时间互联影响毛利率为88.13%,上升0.77个百分点,主要得益于高毛利的品牌综合服务业务占比和毛利双增,2017年品牌综合服务业务占比90.06(+1.84pct),业务毛利率94.85%(+2.55pct)。综合费用率为8.35%(-2.63pct),控费良好。其中销售费用率3.14%,管理费用率6.08%,财务费用率-0.24%,相比上年分别下降1.09/2.63/-1.09个百分点。
(三)精准定位中低端市场,增长势头有望保持
(四)流量渠道精准营销,发挥时间互联协同效应
借助于时间互联优秀的一站式流量整合营销业务,公司将进一步开拓互联网销售渠道,实现精准大数据营销。此外,整合相关供应链上下游企业的信息,优化信息流动与控制,提升供应链整合的价值,提升品牌供应链系统的整体综合能力,有助于品牌建设与推广。另一方面,南极电商为时间互联提供上市公司的资源,使其在移动互联网营销领域做强做大,并适时拓展新业务。双方发挥协同效应,有助于提升公司整体的营运能力,保持业绩的快速增长。
3.投资建议
我们认为,公司品牌终端的消费对象定位精准,品牌商业模式具备可复制性,拼多多平台渠道为中低端消费品进一步打开了市场空间,协同时间互联流量数据挖掘进行精准营销,进一步提升支付转化率。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润7.08亿/10.18亿,对应PE为34倍/24倍,维持“推荐”评级。
4.风险提示
市场开拓未达预期,时间互联业务增速下滑,行业竞争加剧降低货币化率。
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