家电:贸易战影响小 系统性风险后配置价值提升

家电:贸易争端影响极低 系统性风险后配置价值提升

本周核心观点:

中美贸易争端引发市场波动,对家电征税概率很小无需担忧:3月23日,美国总统特朗普签署备忘录,宣布采取相关措施对从中国进口的产品加征关税。虽然此次收税的具体产品名录尚未公布,但根据报道基本集中在高科技及知识产权领域,我们认为对家电征税的概率很小。首先,美国家电制造产业相对空心化,国内出口的家电产品基本上是为美国企业做OEM/ODM代工,并非卖给终端消费者与美国企业竞争,若对此征税影响的是其本国企业成本及通胀水平。其次,中国家电产能占全球50%以上(空调70%以上),全球没有别的供应链体系可以替代。

即使做最坏假设,贸易争端对国内龙头利润影响也只有1~2pct:在家电行业主要产品中,对美国出口占总出口额比重较大的品类包括电视(但美国并无电视企业)、微波炉和电烤箱,其余品类占比均较小(低于20%)。具体到占龙头收入比重,剔除美的在美合资企业和海尔GEA的影响,格力电器/美的集团/青岛海尔/小天鹅A等白电龙头出口美国占总收入比重均不超过5%,其余板块中,除部分小家电企业,行业整体所占比重均较为有限。若考虑出口美国利润率低于整体,利润影响只有1~2pct。详细数据请参见正文。

投资建议:

近期家电板块表现较弱,一方面是市场在地产销量下行压力下,对板块后续基本面预期存在分歧;另一方面源自利率上行、中美贸易争端等系统性风险。中期行业终端需求是核心观测变量,但预计也将保持相对平稳。我们认为龙头公司年报/一季报业绩确定性非常强,空调补库存也会带动部分公司超预期,经过前期下跌配置价值已经逐步开始凸显。

1)结合业绩确定性,建议关注白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔、小天鹅A;成长龙头欧普照明、华帝股份、老板电器。

2)在对整体需求与格局的分歧下,市场资金也会逐步关注一些处于估值与经营底部,有望出现基本面向上变化的公司。建议关注TCL集团、九阳股份。

风险分析:宏观经济下行;地产销量萎缩;原材料价格大幅度上涨;中美贸易争端加剧。