新一年A股或将出现三大变化 两领域藏白马和黑马

今天是农历新年大年初一，凤凰网财经在这里给大家百年了，祝大家股运亨通，发大财！狗年股市会兴旺么？投资机会在哪里？中国基金报发布了三大基金经理的观点，广发基金朱平认为，狗年如果要想在股市上兴旺，投资者仍然要找到这些估值会显著上升的股票；南方基金史博认为，仍然看好权益资产的长期配置价值和2018年绝对收益的可能，但今年获取较高收益率的难度比去年高出不少；中欧基金王培认为，新的一年里A股将发生三大变化，具体见文中。

广发基金朱平：狗年股市会兴旺吗

广发基金副总经理朱平

2017年是A股价值投资者的丰收年，

2018年1月投资者又惊喜地收到了开年利是。不过，正当投资者沉浸在以上证50为代表的大蓝筹的单边上涨时，股市突然掉头向下与美国股市一起上演了一出跳水大赛。对于这轮A股调整的原因，有人说是单边上涨，获利盘太多；有人解释为股灾综合症，见到下跌就想逃；也有人担心调整时间长了，基本面变坏。这让笔者想起了一个故事。

一位数学老师上概率课时，向他的学生提了一个问题。一个人在路边见到有人掷硬币，第一次掷，硬币落地，正面朝上；第二次也是如此次；接下来掷了第三次、第四次……连续掷了12次，都是正面朝上。那么第十次掷硬币时，正面朝上的概率是多少？班上大部分学生都接受过标准的统计学与概率论的训练，所以概率为50%是一致的答案。但是这个老师说，你们为什么会没有关注到这个硬币已经掷了12次都是正面朝上，12次正面都朝上的概率有多小吗？所以，这个硬币被动过手脚的概率更大，那么第13次掷出正面的概率是否也更大呢？这个问题可能没有正确的答案，只有更多人认同的答案。这就像股市，没有对错，这只是所有投资者投票后的结果，无论涨或者跌。

中国经济基本面同样如此，投资者已经习惯中国经济年年下行，中国经济的三座大山，产能过剩、房地产和债务是挥之不去的阴影，但其实中国的优秀企业过去五年来一直稳定的增长。为此，去年投资者终于重新估值中国的核心资产，其中最受青睐的是品牌消费公司和大型高端制造类企业，这些资产在去年涨幅惊人。而从拉长的五年周期来看，这些公司的涨幅已远胜市场。

全球经济也是同样的故事，美国股市已经连续上涨8年，很多人还在想那是因为全球央行放水，全球仍在美国金融危机的阴影下。而实际上现在可能是全球经济近二十年来综合表现最好的一段时间。一是经济增长速度较快，预期今年全球经济增长速度可以达到3.9%；其次是发展相对均衡，无论是美欧发达国家、还是中、印等新兴经济或者资源国，都处于平稳阶段，不像上一个十年，全球经济增长主要由中国拉动，发展并不均衡，并由此导致了发达国家的金融危机。我们注意到，今年以来，能源、有色等上游开始纷纷体现全球经济繁荣的预期。这可能也是中国股市今年的一个热点。

股市中同样存在着这种谜一样的现象。比如，一年内股票的上涨到底是不是因为业绩增长更快?答案非常出人意料，从我们统计的结果来看，近六年来，每一年企业业绩增速和这一年该公司估值的变化都呈一个非常漂亮的反比关系，也就是说你既使买到当年业绩增长最快的一些公司，你也可能只是获得平均水平收益，因为你的股票市盈率下降幅度更大。也就是说在业绩不下降的同时，估值的增长才决定股票上涨的上限，买到这一小撮漏网之鱼，你才是最大的赢家。不同的是，2017

年以上证50位代表的估值上升的蓝筹股和白马股，是从比较低的估值水平迎来估值提升。而在2017年之前的过去五年，估值上升主要发生在一些本来估值就不低的小盘股上。

所以，狗年如果要想在股市上兴旺，投资者仍然要找到这些估值会显著上升的股票。而这些股票一般也是大家之前认知上认为概率不大的股票，就像上文所提到的掷硬币，如果你认为每次都是50%的概率，那么你可能会错过这些公司。而你发现了一些不一样的角度，也许这样的答案就是今年投资者最后投票的结果。

南方基金史博：看好权益资产的长期配置价值

在展望2018年行情之前，有必要先回顾一下2017年，投资者对汇率和经济走弱的普遍担忧没有成为现实，全年经济韧性十足，企业盈利保持高位，汇率担忧消除，均大致符合我们在前年底对2017年作出的判断，但无风险利率上升幅度比预期的大，权益资产收益率比预期的高。其中，导致股债走势迥异的核心原因，我们认为是企业盈利因经济韧性而呈现较多亮点，核心权益资产初始的状态相对低估，以及权益市场波动率下降后的风险溢价回落。如果能对这三个因素做好分析和预判，有望更好地把握2018年权益市场的走势。

虽然，我们仍然看好权益资产的长期配置价值和2018年绝对收益的可能，但也必须承认，今年获取较高收益率的难度比去年高出不少，投资者切勿将2017年权益市场产品普遍较高的收益率简单线性外推：(1)要清醒认识到当前中国经济增长阶段由高速向中高速转变，准确把握当前还处于夯实基础、化解风险的阶段，不可对流动性和企业盈利持过度乐观的预期，预计2018年企业盈利仍会保持韧性，但亮点大概率要少于去年，只有助于消化估值夯实权益资产的配置价值，而难以进一步提升估值；(2)核心资产的估值已经获得较大程度的修复，除银行等少数板块外已经不再显著低估，而随着股债走势分叉，债券资产的性价比也已经明显提升，当前无风险利率持续处于4.0%，5年期AAA企业债甚至可以达到5.5%，全市场20倍TTM-PE左右，上证50、沪深300的分红收益率处于2.0-3.0%之间，静态看权益已无较大优势；(3)波动率下降压低权益风险溢价，进而提高权益资产的估值在逻辑上是成立的，但这种自我循环论证是一个较大的不稳定因素，特别是在风险溢价为负时，因为预料之外的冲击增加波动性时，会导致估值下修，市场回落，反过来增加波动性，进一步放大恶性循环。因此，对这种提估值的倾向需要保持一定警惕。

当然，投资者不必对权益资产过度悲观，权益资产配置价值的基础仍然十分稳健，2018年结构亮点仍会不少，优秀的基金经理仍有可能抓住这些机会，创造一定的绝对收益，投资者只需降低预期回报，精选投资管理人即可。

长期配置价值的基础在于：权益估值处于合理范围，并未显著高估，上证50、沪深300的PE处于13-15倍，随着盈利增长，远期动态估值还可以进一步消化，对长期配置而言，相对债券也是有一定吸引力；同时，随着经济逐渐成熟，资本开支投入下降，分红比例有提高潜力，中长期的分红收益率应有期待；相对于住宅投资市场目前一二线仅2.0%左右的分红收益率也有较为明显的优势。

结构上，仍有一些显性低估的品种；周期板块内部成本优势非常显著的公司还有公用事业化的逻辑可以演绎；中小创行情持续走低后，估值得到较好消化，尽管整体估值性价比未到全面看多时，但部分估值偏低景气好转的板块呈现独立上涨行情也是可能的。

节奏上，一定要在市场阶段性非常乐观时保持客观，如果基本面没有显著的改观，就不要轻易受市场过度乐观情绪的影响。当然，基于长期配置价值和基本面的健康，面临下跌时不宜过分悲观，而应敢于加仓估值低估和未来利润有较大扩张幅度的板块和领域，即使悲观情形下，全年震荡指数无正收益，也不影响好的板块获取绝对收益。

中欧基金王培：白马分化等待成长

2017年，白马股大行其道。王培早在年初就对A股估值重构持有较高的期待，他把目光聚焦到金融、家电、电子、新能源等行业板块，通过采用低估值为主的策略，为投资者赢得了超额收益。

王培，复旦大学高分子物理与化学硕士，10年证券从业经历，现任中欧基金成长精选策略组负责人。由他管理的中欧行业成长基金，在2017年获得35.41%的净值回报(银河证券数据)。

擅“擒龙手”者得天下

2017年，白马股大行其道，A股和H股市场均表现不俗。王培把这一年的投资主线归纳为三点：其一是以金融地产、家电为主体的价值回归；其二是以钢铁、化工、有色主导的周期重估；其三是以新能源、电子、医药为主导的新兴产业中出现的大量机会。

虽然板块机会看似分散，但不少行业的核心龙头公司却显示出巨大张力。也正是在一反常态的2017年，板块内轮涨局面没有出现，取而代之的是擅“擒龙手”者得天下的局面。王培指出，龙头公司的估值出现了久违的溢价现象，这可以看作是在流动性偏紧的局面下，存量博弈资金对确定性要求的增加；亦可以认为是A股慢慢进入了分化阶段，这种分化不仅仅体现在业绩层面，也体现在竞争力的层面。

在2017年伊始，王培就对A股估值重构持有较高的期待。因此，他在一开始做投资配置时，就采用了低估值为主的策略，重点关注金融、家电等行业，再加上对电子、新能源板块中优势标的的聚焦，使其最终取得了超越市场的优秀表现。

迎接创新&

等待成长

在王培看来，2018年的市场或将出现三大变化。首先，白马股估值重构或告一段落。在2017年白马股整体从估值相对折价到相对溢价，完成了估值国际化提升到跨年切换的三级跳。那么，其作为一个整体，在2018年本身的超额收益空间并不大，而风险则存在于各个层面，包括公司事件、政策影响、行业周期变化等。

其次，周期标的存在修复的可能。王培指出，由于类钢铁的周期股在2017年4季度业绩靓丽，大概率会出现淡季不淡的现象。“在新一年的首个旺季到来时，周期标的可能会出现业绩继续超预期；而随着时间的推移，投资者对周期性行业的持续认可一旦达成共识，或将会提升周期股整体的估值水平。”

其三，2017年是大面积成长股证伪的一年，而机会将在2018年慢慢显现。“高估值遇到了流动性折价，大多数公司出现下跌；而其中一些依靠内生增长和业务不断进步的公司，在一年的时间维度下其估值已经回归到非常健康的状态。”王培表示，机会将在新的一年里慢慢显现，这也是投资者获取超额收益的源泉。

在王培看来，2018年或将是“白马分化、迎接创新、等待成长”的一年。从中长期来看，中国经济将从野蛮发展过渡到有质量的发展，投资者的关注点可以聚焦于“制造业升级的国家战略”和“消费升级新业态”。在这两大领域中，既有白马标的又有黑马标的，就需要投资者去寻找更多的子领域和超预期因素，这也是他未来上下求索的重点。