价值派私募去年斩获颇丰 新年仍看重优质蓝筹股

2017年的A股市场，最大特点就是以“漂亮50”为代表的蓝筹股行情几乎贯穿全年，这让价值投资者尝到了久违的甜头。

以但斌、邱国鹭、蒋锦志等为首的一批私募大腕，就是国内价值投资者中的典范代表，而他们旗下的私募产品，也在过去一年里收获颇丰，业绩位居全市场前列。

当展望新的一年股市时，他们不约而同地认为，价值投资理念并不会在2018年过时。

但斌：建立针对性评估

和预防措施

“夫天地者，万物之逆旅也；光阴者，百代之过客也”，这是但斌2017年最后一天回首过去一年工作时所发出的感慨。

截至2017年12月22日，但斌执掌的老牌私募机构东方港湾旗下41只基金平均回报高达67.52%。表现最好的一只基金，因持仓贵州茅台较多，预计2017年收益率在110%以上。

这样的业绩背后，是一路走来所遇挫折的积累。即使是但斌的“爱股”、2017年累计涨幅超过100%的贵州茅台，也曾让他损失惨重。

2008年，贵州茅台PE(市盈率)曾高达110倍，金融危机后下跌到仅有20倍。2013年，在茅台塑化剂风波、三公消费受限的影响中，贵州茅台又从最高的266元下跌至118元。他们坚持价值投资不停加仓，尽管其他持仓弥补了贵州茅台带来的损失，但净值仍处于亏损状态。2015年经历股市大幅波动后，因担忧市场流动性枯竭等技术性问题，但斌在220元时大幅减仓贵州茅台——最后仅剩10%。

“一直到2016年市场稳定后，我们才以270元左右的价格买回更多的贵州茅台以及增加更多的持仓，成功躲避了系统性风险以及基金产品的预警止损线风险。”但斌说。

回顾过去10年的私募投资经历，但斌对于“系统性风险”和“个股高估值的风险”理解最为深刻，尤其是在A股践行价值投资理念，建立一套针对性的评估和预防措施显得尤为关键。

蒋锦志：价值投资者

会有长期盈利机会

作为国内传统价值派私募的代表之一，景林资产2017年的投资收益率在业内领跑，部分产品收益率超过50%。

景林资产的创始人蒋锦志，一直以来都以深入的价值投资理念和稳定的长期业绩被业界推崇。据格上研究中心统计，成立满10年或有产品运行满10年的证券类私募机构共有40家。其中，景林资产代表产品年化收益为25.44%，在业内排名榜首。

长期基本面价值投资正是蒋锦志和景林资产所追求的投资理念。他曾在一次高校讲课中详细阐述过自己的投资理念：“首先不亏钱，然后挣钱”、“追求确定性”、“投资需要时间和耐心”。

在蒋锦志看来，市场会给真正的价值投资者提供一个长期盈利机会。据了解，景林资产对公司研究和估值采用现金流折现模型，关注企业长期价值，好的商业模式非常重要。

在近期的一次客户交流活动中，蒋锦志表示，2017年一批优秀蓝筹股涨幅比较高的重要原因包括：长期盈利的确定性、持续性逻辑清晰；壁垒足够高；相关公司之前估值偏低，而2017年业绩增长快。

他还特别提到了贵州茅台、腾讯控股，这类企业在可预测的将来经营都会很稳定、增长相对确定。长期来看，企业市值增加与盈利增加方向是一致的。例如茅台，短期看某一年的盈利与股价方向可能不一致，但是拉长了时间来看，两者相关系数就非常的强。

邱国鹭：要找到

便宜的好公司

说到价值派私募，高毅资产创始人、董事长邱国鹭是业内另一位知名人士，管理的产品业绩优异。

邱国鹭是国内公募派私募基金经理代表，从南方基金离职后，他创立了高毅资产。因为偏好优质蓝筹，邱国鹭及高毅资产风控能力出色，绝对收益能力很强。2015年至今，虽经历三轮股市大幅波动，产品业绩持续创出新高。自2014年末创立至今，高毅资产的业绩在行业内始终排名靠前，2017年产品平均收益率超过40%，部分产品收益率甚至在60%左右。

从过往投资经历可以看出，邱国鹭偏好优质蓝筹股。“把选股的要素简化为估值、品质和时机，并且淡化时机的必要性，不是因为不重要，而是因为难把握。于是选股的复杂问题就变成了寻找‘便宜的好公司’的相对简单问题。”这是他的投资感言。

优选出好行业中的好公司，在价值低估时买入并长期持有，到公司基本面发生质的变化或者公司价值明显高估时卖出。邱国鹭的选股包括以下三大要素：一是估值，好公司贵了就不是好股票；二是品质，便宜公司的基本面持续恶化就是价值陷阱，须分析品牌、渠道、成本、团队、机制、行业竞争格局、成长性等；三是时机，便宜的好公司没有催化剂时也不涨。

目前，高毅资产资产管理规模超过百亿。除邱国鹭担任董事长外，邓晓峰担任首席投资官，卓利伟担任首席研究官。公司投研团队超过30人，研究员绝大多数来自于嘉实、易方达、南方、博时等公募基金。

2018年股市：

仍以优质蓝筹股为主

对于2018年，但斌预计，市场的旋律仍会以优质蓝筹股为主，质地较差、估值偏高的个股仍会持续下调。

“目前创业板的中位数PE仍高达46倍，主板PE中位数也在30倍附近。市场受到首发(IPO)与增发的影响，股票供给不断增加，而市场日成交金额却徘徊在低位。这与2015年以前，股票供不应求的情况截然相反。因此估值下调的大趋势仍不会改变。”但斌表示。

另一方面，但斌称，中国A股被纳入MSCI(美国明晟指数公司)指数后，将逐步对外资开放，也将不断从严治理股市乱象，都会使海内外资金持续向优质个股集中，使A股市场回归到业绩驱动的投资逻辑，更加适合价值投资。

但斌介绍，2018年东方港湾的策略和持仓并不会发生太大变动。在A股的持仓中，主要以白酒、家电、人工智能硬件、多元金融、商贸零售为主。

对于2018年市场，蒋锦志认为，按2018年的估值预期，大部分蓝筹公司估值是合理的。也有一些A股中小市值子行业龙头公司越来越有价值。但是，很多中小公司估值仍然过高，股价可能会继续下跌。当然，如果市场对于蓝筹股持续大幅度追捧，股价再继续上涨一段时间，那么这些公司的估值可能会出现问题。近期出现的蓝筹股股价的调整，这是一个很好的现象，给未来的股价增长留出了空间。如果一些优秀公司最近跌得比较多，可能会是一个非常好的投资机会。

“2018年的涨幅应该不会像2017年这么高。挑选好的公司，赚取其相对确定的未来业绩增长的钱。”蒋锦志说。