蓝光发展:销售持续逆势高增长
蓝光发展 600466
研究机构：中泰证券 分析师：周子涵 撰写日期：2017-11-02
公司发布2017年三季报。2017年公司实现营业收入108.9亿元,同比增长28.3%;归母净利润5.5亿元,实现同比增长161.8%,扣非归母净利润5.2亿元,同比增长140.8%。 销售增速亮眼,17年起业绩加速释放:2017年1-9月,公司房地产业务实现签约金额441.5亿元,同比增长129.7%;实现签约面积455.7万平方米,同比增长130.4%,销售规模及均价实现双增长。其中成都区域、滇渝区域、华中区域、华东区域、北京区域销售面积同比增速分别为121.7%、190.5%、87.3%、120.3%、320.7%、130.4%;销售额同比增速分别为142.1%、217.3%、52.0%、134.6%、225.9%、129.7%,增速亮眼。公司1-9月份租金收入超过1亿元,平均出租率超过66.7%。我们认为公司全年销售额有望向更高目标发起冲击。
东进南下,拓展二三线城市:上半年,公司东进、南下全国化布局战略齐头并进,获取多宗重点目标城市优质土地资源,布局全国进一步推进,上半年新进太原、杭州、惠州、南通等城市。9月份,公司又竞得青岛、成都、如皋、南昌、嵊州等地项目,9月份公司新增项目规划建面12.2万平、总地价6.2亿元,结合公司上半年新拿地规划建面和金额同比增长215%、163%,公司土储丰富,可售资源充沛。
财务结构优化,有效降低融资成本:公司2015年的融资成本超过10%,16年公司发行了274亿的有息负债,融资成本9.06%,同时公司在16年底发了80亿中票和公司债,平均成本5.7%,融资成本进一步降低,预计2017-2019年利润率将进一步提高。
完善激励机制,助力未来成长:报告期内公司实施了“蓝色共享”员工事业合伙人计划,将进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率,为增长持续性打下基础。次蓝光发展的项目跟投机制有以下特点:1、跟投人员范围广:公司跟投人员分为总部和区域两个平台,总部一级职能部门总经理及以上、区域公司高管等强制跟投,总部正式员工及区域公司等正式员工可自愿跟投;2、跟投股权比例高:公司总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限为15%,和业内最高的碧桂园、阳光城一致,高于万科、金地的10%;3、退出机制灵活:当项目整体去化率达到90%时,就启动退出机制。此次公司出台项目跟投机制,我们认为是对公司激励制度的进一步补充和完善(中长期的股票期权和短期的项目跟投结合),扩大激励对象范围(覆盖更多基层员工),有效绑定员工和企业核心利益,助力公司未来成长。
盈利预测与投资评级:蓝光发展扩张迅速,2017年前三季度实现逆势销售高增长,而现代服务业、医药器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业,公司提前布局占据先发优势,未来发展前景无限。公司土储丰富,全力拓展二线省会城市,并通过合作、并购等多元化渠道拿地,有效控制成本。报告期内公司实施了“蓝色共享”员工事业合伙人计划,将进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率,为增长持续性打下基础。我们预计17/18/19年EPS为0.71元/股、0.93元/股、1.23元/股,对应PE倍数为11.8X、9.1X/6.9X,维持“买入”评级。
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