兴业银行:资产负债结构调整现成效,息差环比改善
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：屈俊 日期：2017-11-03
2017年前三季度业绩基本符合预期,公司积极调整负债结构,加大存款吸收力度,同业负债考核压力大幅缓解;随着负债端调整压力最大的阶段过去,资产端持续重定价,净息差环比回升5bps;资产质量和拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司17/18年净利润增速分别为7.3%和9.1%,EPS 分别为2.78/3.03元/股,当前股价对应的17/18年PE 分别为6.4X/5.8X,PB 分别为0.93X/0.83X,维持买入评级。
风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。
核心观点:
营收降幅小幅收窄,利润增速保持稳定,业绩基本符合预期。
公司2017年前三季度实现营业收入1030.4亿元,同比增长-13.16%(降幅略有收窄);实现归属于母公司股东净利润471.5亿元,同比增长7.20%,基本符合预期。
Q3单季存款环比负增长2%,同业负债小幅环比增长1.4%,不过经过此轮负债结构调整,同业负债考核压力大幅缓解。
公司2017Q3末存款余额29,486亿元,环比减少597亿元,降幅1.98%,Q3存款增长面临一定压力,主要是由于同业市场利率上升带动理财和货币市场基金收益率有所提升,银行存款向理财和货基迁徙,不过同比来看,存款大幅增长17.28%。同时另一方面公司控制主动性负债力度,其中同业负债(同业存入+同业拆入+卖出回购)环比仅增长228亿元,增幅1.21%,同比增速也仅为1.44%,此外根据我们测算,同业存单环比增长74亿元至5585亿元,增幅1.34%,而同比负增长15.12%。若扣除结算性同业负债,经过公司此前的负债结构调整,同业负债占比考核基本达标,负债结构调整效果明显。
资产端持续加大贷款投放,压缩投资类资产的配置。
公司2017Q3末贷款余额22,750亿元,环比增长719亿元,增幅3.26%,同比增长高达20.45%,可见为应对监管考核要求公司主动调整资产结构力度之大,其中对公贷款同比增长17.2%,个人贷款同比增长26.9%。Q3公司环比压缩了投资类资产的配置(环比减少986亿元,降幅2.97%),主要是压缩了应收款项类投资(环比减少588亿元,降幅2.93%)和可供出售金融资产(环比减少964亿元,降幅14.22%)。
Q3净息差环比回升,负债调整压力最大阶段已过
根据我们测算,公司2017年Q3环比回升3bps。我们分析原因主要是由于:公司上半年积极调整资产负债结构,主动压降同业负债的规模,同时加大存款的吸收力度,负债结构调整最大的阶段已过,同时资产端持续的重定价有助于资产收益率的提升。
资产质量各项指标基本保持稳定,不良生成率略有回升但仍处于低水平。
公司2017Q3不良贷款余额376.43亿元,环比上升10.2亿元,不良贷款率1.60%,环比持平;前瞻性指标关注贷款率3.00%,环比上升13bps,Q3单季拨备覆盖率环比下降2.1pcts至220.4%,资产质量和拨备覆盖水平基本保持稳定。若考虑加回核销,根据我们测算公司2017Q3不良净生成率为0.63%,环比回升22bps,但仍处于低水平。
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