宋城演艺:现场演艺翘楚,新项目助力二次成长
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：林寰宇 日期：2017-10-16
公司外延发展稳健,核心管理层稳定 公司成立于1994年,最初以“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式运营宋城景区和杭州乐园,2012年烂苹果乐园开业,2013年三亚千古情景区开业,2014年丽江、九寨宋城旅游区开业,2015年收购六间房,发展互联网演艺,2017年上半年《炭河千古情》隆重开业,轻资产输出管理模式成为新的增长点。高层管理人员除六间房CEO刘岩外,在公司任职均超过10年。
千古情异地复制,老项目砥砺前行,新项目爆发在即 公司三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情成功异地复制,收入持续增长。由于受G20和天气影响,去年负增长,今年在去年低基数的情况下收入增速有望提升到26%。随着三亚旅游市场逐渐回暖,预计三亚项目收入增速20%。上半年受云南旅游市场整治,打击低价团,丽江项目团队游客下滑较大,随着市场环境改善,下半年有望恢复增长。九寨项目受地震影响较大,对公司业绩影响有限。桂林项目2018年5月开业,西安、张家界、上海项目2019年开业。
全国旅游投资热,轻资产模式成为新增长引擎 2016年全国旅游业实际完成投资12997亿元,同比增长29%,比第三产业和固定资产投资增速分别高18个百分点和21个百分点。在公司陆续签约听音湖项目和明月山景区项目,标志着轻资产输出管理模式被市场认可,并成为公司新的增长点。 直播行业风口过后,竞争格局逐渐明朗 2017年上半年收入下滑主要为行业监管加强导致,公司在政策不明朗的情况下,内容和形式创新较为谨慎,预计经过行业的这一轮洗牌,小厂家的陆续退出行业留出的市场份额将回流到主流厂家,竞争格局将逐渐明朗,管理层对完成业绩承诺很有信心。
盈利预测:综上,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.89亿、36.18亿元和45.28亿,归母净利润分别为11.25亿、12.53亿和16.21亿,不考虑定增的情况下,对应EPS分别为0.77、0.86和1.12元/股,对应当前股价的PE分别为25,22和17倍。目前旅游板块PE为38倍,欢聚时代、天鸽互动、陌陌平均PE为20倍,推荐“买入”。
风险因素 1、极端自然灾害;2、行业监管趋严;3、新项目建设不达预期。
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