珀莱雅IPO过会 国内化妆品企业迎来资本风口?

（原标题：珀莱雅IPO过会 国内化妆品企业迎来资本风口?）

2017年9月22日，主板发审委2017年第149次会议审核结果公告显示，珀莱雅化妆品股份有限公司(以下简称“珀莱雅”)首发获通过。

也就是说，继3月13日拉芳家化成功登陆A股上市后，珀莱雅将成为2017年以来第二家成功IPO的国产化妆品企业。

与此同时，9月18日，上海丽人丽妆化妆品股份有限公司(以下简称“丽人丽妆”)、名臣健康用品股份有限公司(以下简称“名臣”)两家日化企业的最新版本招股说明书也出现在证监会官网上。而一周前(2017年9月11日)，毛戈平化妆品股份有限公司(以下简称“毛戈平”)的招股说明书更新版本也公布。

按照往常惯例，这三家化妆品企业或于近期上会。若丽人丽妆、毛戈平、名臣也顺利过会，2017年将成为为化妆品对接A股市场上市的“大满贯”之年。

国内化妆品企业迎来资本机遇

自1993年11月广州浪奇登陆深交所上市，接下来基本上平均3-4年，A股市场才会迟迟迎来一家化妆品类企业。

统计发现，截至2017年9月26日，整个A股上市也只有南风化工、广州浪奇、拉芳家化、上海家化、两面针、青岛金王、赞宇科技等7家化妆品类上市企业。

不少还算知名的国产化妆品企业被“拦”在上市大门前。比如，2016年11月，广东丸美生物技术有限公司(以下简称“丸美”)未能通过发审委审核，被“弹”走IPO上市希望。再有2014年7月，上海相宜本草化妆品股份有限公司、安婕妤化妆品科技股份有限公司也相继“主动终止”IPO之路。

即便转战其他资本市场，国产化妆品企业成功上市的，也没几家。

截至目前，在港股市场上，国内化妆品上市企业，也不过2009年7月上市的霸王集团、2011年7月上市的中国儿童护理(曾用名“青蛙王子”)等;而2010年9月港股上市的美即，已在2013年8月被欧莱雅收购后退市。再看美股，也只有唯品会、聚美优品相继在2012年3月、2014年5月登陆纽交所上市。

如今，在新三板为国内化妆品企业打开资本通道后，A股市场对这类企业的“宽容度”也大大提高。对于国产化妆品企业来讲，2017年似乎既是IPO“幸运年”也是资本风口年?!

实际上，随着IPO整体审核速度提快，化妆品企业也受益。珀莱雅向证监会递交IPO招股说明书的时间是2016年5月19日，距离其成功过会不过1年零4个月。而9月11日公布更新版招股说明书的毛戈平递交时间是去年12月19日，距今还不到10个月;同时，名臣、丽人丽妆递交时间分别是2016年6月、8月。

到现在，2017年A股市场已引入两家化妆品企业，到年底这个数字甚至可能升至5家。2017年7月7日，去年12月16日才“被出局”的丸美也“卷土重来”，再次向证监会递交首次公开发行股票招股说明书等文件。

整体来看，这些年来，国内化妆品企业在资本市场上的境遇很是“受冷落”。然而，2013年12月底开始扩容的新三板却给其提供了新机遇。

亟待成长的中小化妆品企业更倾向于选择挂牌新三板。2014年3月20日，从事肥皂及合成洗涤剂制造的绿伞化学(430666.OC)登陆新三板，成为新三板第一家日化企业。

绿伞化学“启发”了不少同行。五个月后(2014年8月)，兰亭科技(831118.OC)4家日化类企业陆续挂牌新三板。到当年底，共有8家国内化妆品类企业登陆新三板。这个数字在2015年攀升至11家，在2016年达到19家。

2017年三个季度没过完，已经有12家中小化妆品企业在新三板挂牌转让。数据统计，截至今年9月26日，新三板上的化妆品类挂牌公司将近50家，其中精于化妆品制造的公司超过20家。

为什么国内化妆品企业此前上市那么难?

尽管2017年，国内化妆品企业上市似乎一切“情势大好”。但此前，上市难是国内化妆品企业的多年隐痛。

不少国内化妆品公司上市后，大多数面临着业绩或者净利润下滑的境遇。这令投资者和监管部门对这个行业保持谨慎态度。

2017年3月刚上市的拉芳家化便遭遇业绩下滑情况。公司于8月29日公布的半年财报显示，其营收、净利润分别同比下滑11.65%、12.26%。南风化工业绩下滑更大，其2017年上半年净利润亏损1.61亿元，同比下滑112.96%。此外，上海家化、赞宇科技、广州浪奇等今年上半年盈利也下滑41.92%、39.70%、1.54%。

而在国内化妆品企业招股说明书中业绩靓丽、毛利率较高等“好看”的报表数据背后，则是高价营销、市场份额低等行业“遗留问题”。

即便是成功过会的珀莱雅也难逃这个问题。熟悉公司产品的人都知道，其主打“珀莱雅”品牌，并有“优资莱”、“韩雅”等子品牌琳琅满目，覆盖护肤品、彩妆、香薰等化妆品领域。

公司2014-2016年营收均在16亿元以上，净利润也基本保持在1.5亿元左右，比很多上市公司都赚钱。不过2016年珀莱雅在国内化妆品市场的份额仅为1%。

与同行业可比公司毛利率相比，珀莱雅综合毛利率基本在60%以上，略低于平均水平。不同化妆品毛利率差异较大，上半年公司眼霜毛利率最高，为75.4%;面膜毛利率最低，为40.85%。

2014-2016年以及2017年1-6月各期末，珀莱雅资本负债率总体呈现下降的趋势，但仍比同行业的公司高出一倍。截至2017年6月30日，珀莱雅负债合计为9.78亿元。公司资产负债率高于同行业可比公司。公司坦言，“偿债能力相比同行业可比公司较弱，存在一定的短期偿债风险”。

不过，9月22日，珀莱雅并未被上述问题为难。主板发审委主要关注的却是其销售模式等问题。当天，发审委问及珀莱雅的经销商合作模式、渠道分销模式情况、返利补贴、与经销商之间资金担保等利益安排以及品牌战略安排等相关问题。

据了解，珀莱雅与经销商合作的销售渠道有日化专营店、商场超市和电子商务三种。公司将全国分为华南、华东、西南、华中、西北、华北、东北7个销售区。2016年公司187家经销商中，销售额达1000万元以上的经销商有32家，占比17.11%。

2015年以后，公司通过经销商销售额占主营业务收入比例从八成以上降为七成。报告期内，珀莱雅通过日化专营店的销售额占总收入的保持在五成以上。

值得一提的是，于2016年11月16日未通过发审委审核的丸美，就被质疑早期经销和直销的销售模式可能涉嫌传销。同时，其与第一客户涉及的关联交易问题也被关注。

而珀莱雅也在9月22日被证监会关注，公司实际控制人侯军呈舅舅及姐姐的多个子女控制拥有广州娇兰佳人化妆品连锁公司等连锁化妆品公司，从事化妆品销售业务，与发行人经营同类业务，被问及是否存在同业竞争、关联交易等问题。

压力：与国际化妆品巨头错位竞争

研究机构Euromonitor(CompanyshareNBO)预测，中国化妆品行业将在未来几年继续保持稳定增长态势，预计到2021年市场容量将达到4337亿元。

面对这么大的市场，国际日化巨头纷纷进入中国，相继攻占中国化妆品市场。2016年，国内化妆品市场销售排名前十的企业基本是欧美及日韩等跨国企业。

近年来，国内化妆品企业通过丰富有效的市场营销和广告宣传迅速提高品牌知名度和市场占有率。根据Euromonitor统计，排名前二十的企业中出现了上海家化、伽蓝集团、百雀羚、韩束、云南白药等本土企业。

珀莱雅招股书提到，“品牌形象和营销宣传是公司业务取得成功的关键因素”。公司首次公开发行将募资的9.27亿元中预计有6.31亿元用于营销网络建设项目，其中渠道形象建设费和品牌建设费分别为2.47亿元和3.57亿元。

但与国际品牌相比，国内化妆品仍存在较大差距。比如，毛戈平所处的高端彩妆市场几乎被国际品牌所垄断。2015年，在我国销售额排名前15的彩妆品牌中，国际品牌就有11个，主要是来自美国、法国和日本的香奈儿、LV、雅诗兰黛、欧莱雅等国际化妆品巨头。

整体而言，国内化妆品公司在规模、品牌、业绩等多方面均难及国际化妆品巨头，不得不错位竞争。将近50家新三板挂牌的国内中小化妆品公司通过错位发展或挂靠巨头生存。

50多家新三板公司主要涉及品牌商、代工商、渠道商和原料供应商。2017年上半年，最赚钱的是为化妆品巨头代工的诺斯贝尔(835320)，其报告期内实现营收6.67亿元、净利润8734.77万元，同比涨40.66%、46.35%。

而作为第一家挂牌新三板的化妆品品牌商，幸美股份旗下有在互联网平台上发展起来的“植美村”、“泉润”、“肌情”、“安尚秀”等“网红品牌”。公司2017上半年实现营收、净利润同比增长41.83%、282.57%，分别达到1.5亿元、1000.57万元。

曾豪言要做中国雅诗兰黛的兰亭科技，2017年上半年实现营收、净利润分别为6575.22万元、1005.66万元。该公司第一大客户为朋友圈客户，就是所谓的微商。

除此外，国内的化妆品互联网平台也相继“崛起”。比如正排队IPO的丽人丽妆，就没有自营品牌化妆品，而在天猫及淘宝上开展化妆品电商业务。

2014年-2016年及2017年1-6月，公司分别实现营业收入7.15亿元、12.17亿元、20.15亿元和12.13亿元。2014至2016年，公司营业收入年复合增长率高达67.83%。2012年开始投资丽人丽妆的阿里巴巴(中国)网络技术有限公司，至今为公司第二大股东，持7037.67万股(占总股比19.55%)。

同样从事化妆品电商业务的新三板退市公司网创科技也进入了IPO辅导期。公司2016年实现营收5.14亿元、净利润5726.88万元。

但知名化妆品电商企业唯品会、聚美优品等登陆境外资本市场后，并不怎么受青睐。聚美优品于2014年登陆纽交所，但其于2016年2月宣布拟私有化退市，公司上市三年市值下跌超九成。截至北京时间2017年9月26日20时，其市值只有4.33亿美元。

只不知，国内投资者对丽人丽妆、网创科技这样的化妆品电商平台，又持怎样的态度?