60余家上市公司入局保理 资金端与资产端创新难题待解

（原标题：60余家上市公司入局保理 资金端与资产端创新难题待解）

据21世纪经济报道记者不完全统计，截至2017年9月，已有约65家上市公司先后公告设立保理子公司。新注册的保理公司注册资本不高，多在5000万元注册资本底线及以上，一般在1亿元左右。

从行业来看，设立保理子公司的上市企业，多属制造业。这源于产能过剩行业多集中于制造业，这些行业较难从银行等金融机构获得资金支持，而保理公司则提供了一个新的融资渠道。

保理行业的发展主要在于融资能力，资金高成本成为掣肘。这催生了一个新的融资渠道，就是保理资产证券化(ABS).

作为应收账款融资的一种，以保理作为资产端，对接互联网 金融平台，是近几年兴起的一种新的互 金模式。不过，“通过互联网 金融拿钱的保理公司还是很少，大多是规模较小的保理公司，业务也不大。监管新规出来后，很多保理都直接砍掉这块业务了。”有保理行业人士表示。

65家上市公司入局保理多属制造业

近期，上市公司纷纷通过设立保理子公司从事保理业务。

9月19日，神州高铁(000008.SZ)公告，拟使用自有资金投资设立全资子公司神铁商业保理，注册资本2亿元。目的在于通过为产业链上下游企业提供保理服务进行产业链优化与升级。9月14日，九州通(600998.SZ)公告称，拟在湖北自贸区设立湖北理通商业保理，注册资本3亿元，以加强公司的应付账款及应收账款的管理，提高流动资金周转率。

据21世纪经济报道记者不完全统计，截至2017年9月，已有约65家上市公司先后公告设立保理子公司。这些新注册的保理公司的注册资本不高，多在5000万元注册资本底线及以上，一般在1亿元左右。其中，苏宁商业保理注册资本较高，达18亿元，山东晨鸣融资租赁在从事租赁业务后拿到保理牌照，注册资本达77亿元。

作为供应链金融的一种新型融资方式，应收账款融资及其对应的商业保理业务成为政策鼓励方向。2016年2月，央行等八部委联合发布了《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，鼓励大力发展应收账款融资。2017年5月，七部门联合印发《小微企业应收账款融资专项行动工作方案(2017-2019年)》，提出在全国开展为期3年的小微企业应收账款融资专项行动。

设立保理子公司的公司，多属制造业。

65家公告设立保理子公司的上市公司中，约有一半为制造业企业，其余散落于租赁与商业服务业、金融业、房地产等行业。

其中，产能过剩行业等难以从银行获得资金的行业是保理公司的机遇之一。如，瑞茂通(600180.SH)此前公告称，煤炭、铁矿石等行业上游中小产能、落后产能将面临整合或淘汰。恶化的经营环境和日趋缩紧的金融政策进一步催生供应链金融需求，预计行业应收账款、存货等可融资资产将持续增长。

如三全食品(002216.SZ)在其成立公告中称，商业保理更看重下游客户资质而非融资企业资质，已成为众多中小企业融资的新选择。商业保理公司的出现，可以补充银行等金融机构在某些方面无法提供的资金供给，更贴近中小微型企业的实际情况。

“在金融行业整体不良率上升明显的当前，大多数商业保理公司不良率能够控制在2%以内，并且能够获得较高的收益。”智度股份公告称。

资产端创新需破解信用不足

对于保理公司设立原因，则是大股东获得获取更多收益。

“开展保理业务的公司，大部分是依靠金融集团或在细分行业的核心公司，凭借资源、资金优势开展供应链融资，这种保理商往往能迅速占领市场。”华南某保理公司人士表示，不过目前保理公司规模仍很小，对中小企业资金融通功能仍不大。

保理创新资产端的重要方式，一是以保理为基础资产推动资产证券化。2017年上半年，保理债权ABS发行225亿元，与2016年全年持平。另一方面，则是保理产业基金。

地产亦是保理公司重要的资产端来源。2016年以来，一方恒融商业保理与万科、碧桂园两家地产企业合作，发行三单各100亿的储架式ABS。其中，“融元-方正证券-一方恒融碧桂园1期保理资产支持专项计划”发行，为国内首单获得监管放行的服务境外上市企业及其上游供应商的供应链金融ABS，基础资产为原始权益人对碧桂园下属公司享有的未到期应收账款债权。“招商资管-前海一方恒融第一期资产支持专项计划”则以万科供应链上的应收/付账款为基础，由保理公司转化为保理资产。

私募ABS市场上，江铜国际商业保理、云南信托合作在2016年发行私募ABS，总募集金额为3亿元，优先级份额2.1亿元。首开信托公司以私募形式开展商业保理资产证券化的先河。目前，厦门国金、金交所等场外机构正在吸纳更多保理商注册。

有ABS人士指出，保理作为基础资产，由于保理资产周期偏短，面临期限匹配及现金流管理难题。此外，保理的大股东背景一般较弱，应收账款资产买方的核心企业资质不高。

“保理ABS没有资金使用的约束，成本会比私募契约式基金低。”有保理公司人士表示，难点在于商业保理行业规模普遍较小，信用体系不健全，主体评级普遍不高。

原因在于，“资产评级主要看基础资产，发行人需要有能形成符合证券化标准的基础资产”。但实际的ABS发行中，监管、投资人仍会参考发行主体信用。

融资难度加大

保理公司有多种融资渠道，主要来源于自有资金、股东借款、再保理融资。根据深圳市保理协会的数据，前述三大渠道的融资占比分别为35%、19%、14%，紧随其后的是互联网 金融平台，约占10%。

目前，国内商业保理主要业务为应收账款抵押贷款，但保理的融资成本又往往比较高。“保理发展的快慢与公司融资能力密切相关，目前主要依赖银行贷款、ABS和P 2P，总体来看成本比较高。”一位保理业内人士表示。

这促使以保理作为资产端，对接互联网 金融平台，成为近几年兴起的一种新互 金模式。

21世纪经济报道记者调查发现，目前通过“保理+互联网 金融”模式开展业务的，期限往往较短，一般仅1-6个月，最长亦不超过12个月，且一般须采取保险公司承保、担保公司担保等措施。

商业保理公司与P 2P网贷等互联网 金融平台的合作模式主要是：企业将应收账款转让给保理公司，形成保理资产后收益权再通过互联网 金融平台向投资者出售，到期后保理公司负责回购。

因此，对保理而言，保理公司向卖方融资后，通过网贷平台融资，弥补资金不足问题。对于网贷平台，保理资产回款途径多样，包括卖方回款、买方回款、保理公司回购等。爱投资、银湖网、民贷天下、积木盒子、礼德财富、PPMoney等平台都有上线商业保理产品。

从上述网贷平台来看，保理通过P 2P网贷融资成本往往在8%-12%之间。而保理商的应收账款融资利率往往在10%-15%，扣除0.5%的保理管理费，网贷平台融资利率对保理公司的成本控制提出较高要求。

“网贷的优势在于获取资金较为便利。”前述保理人士指出，而且去年以来保理公司从银行获得贷款、开展ABS的难度也在上升。毕竟，目前商业保理公司接入征信系统尚存在困难。

但2016年以来，多家网贷平台网站已不再新发保理产品。其中，去年8月发布的P 2P网贷新规对“保理+网贷”融资模式产生了较大影响。

“根据规定，同一法人或者其他组织在同一网贷平台借款不超过100万元，不同网贷平台的借款余额不超过500万元。限额加大了保理公司和P 2P平台合作难度。”有保理业内人士指出。

华南一位保理公司负责人表示，保理通过网贷融资，就是保理作为资产端，通过互联网 金融公司发行理财产品进行融资。不过，“通过互联网 金融拿钱的保理公司还是很少，大多是规模较小的保理公司，业务也不大。监管新规出来后，很多保理都直接砍掉这块业务了。”

监管也正在调查保理、租赁等通过互联网 金融融资。

此前，21世纪经济报道记者独家报道，商务部发函要求做好商业保理风险防范有关工作，重点关注商业保理公司四大异常经营行为。包括：商业保理公司通过网络借贷平台等互联网 金融企业进行融资，且融资规模较大的，特别是关联公司同时运营网络借贷平台。

作为“类金融”行业，今年5月，商务部发函要求排查融资租赁行业风险。包括通过网络借贷平台等互联网 金融企业进行融资，且融资规模较大等情况。

“目前租赁行业的杠杆率普遍在4-5倍左右，对行业影响不大。”华南某租赁公司高管表示，加强监管的影响主要是影响单一客户规模及自己错配。目前，银行基本不给民营租赁公司授信，国企租赁公司相对规范，行业整体风险并不大。

清晨第一缕阳光为您送来要闻早餐车（微信号:zqzxyw88）。送上每日最新要闻，剖析每日最新热点，发掘投资机会。您的投资好帮手,请扫码关注。