建筑装饰:建筑股投资大逻辑开始清晰,市场担忧将逐渐消除 荐4股
类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨 日期：2017-08-24
行业观点:
下半年建筑股投资的大逻辑逐渐理顺:基建板块获得超额收益的充分条件是经济有增长压力叠加流动性边际宽松,上半年投资增长如果剔除价格因素,总需求实质并不好,下半年经济增长压力会逐渐显现;流动性最紧的时候出现在5-6月,随着理财规模恢复合理增长,外汇占款增加等,流动性下半年是边际改善的,基建公司今年订单好,业绩确定性高,下半年有望跑出超额收益。
市场对建筑央企和园林PPP担忧主要集中在以下方面,下半年有望逐渐消除:(1)担心国企去杠杆会影响建筑央企的增长。国资委对央企的考核一直要求负债率不超过80%,央企负债中50%以上是无息负债,和经营挂钩的,过度负债的问题并不大,我们认为不会引起过度监管,投资者也可以选择负债率较低的葛洲坝等标的。(2)市场担心严控地方债务会引起基建投资增速大幅下滑。我们认为从稳增长角度基建投资不会断崖式下跌,未来增速进入下滑通道,但是随着PPP项目占比增多,政府会越来越依赖央企、上市民企等社会资金,未来建筑行业集中度提升将呈加速趋势。央企目前市占率仅16%左右,预计未来还有一倍以上提升空间。(3)市场担心规范PPP会影响项目落地和执行。我们认为规范有利于PPP长期健康发展,从入库率、示范率来看,上市公司做的PPP项目规范性是较高的。PPP项目规范性提高有利行业龙头的发展。
继续首推基建设计板块:核心逻辑是行业需求好,订单充足,业绩确定性高,新的业务布局保证长期成长性。一般政府换届1年后,设计需求会比较旺盛,公司近两年订单非常好,由于设计行业不是资金驱动,订单到业绩转化的确定性非常高,业绩确定。另外设计企业轻资产,未来业务向环保检测、PPP等相似领域都可延伸。推荐中设集团、苏交科。
l“一带一路”超跌,可继续配置:一带一路峰会提出的金融支持是非常实在的,对一带一路建设作用最大、最直接,订单生效在会后逐渐开始加速。一带一路作为长期战略,未来还会持续有催化剂,比如9月的厦门金砖国家会议等等。看好中工国际、北方国际等。
核心推荐标的:
中设集团:17年40%增长,PE23X。民营基建设计龙头之一,市场+细分领域拓展带来未来持续增长,近两年订单大幅增长,股权激励等完成,利益理顺,业绩弹性更大。
葛洲坝:17年22%增长,PE12X。增长最快的综合性建筑央企,国内外不断积累优质运营资产,长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强,最早做PPP,利润率逐步提升;国际工程实力强,一带一路建设先锋;大力发展环保业务,资源再生业务发展空间大,利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。
东方园林:17年55%增长,PE25X。订单收入比7.5倍为全行业最高,PPP项目质量较高。流域治理龙头,民企中规模最大,品牌认可度高,第二、三期员工持股计划规模分别为14.67亿、9亿,彰显公司信心。
中国交建:17年15%增长,PE13X。国企改革+订单高速增长,中交集团国有资本投资公司试点方案已经完成,要大力推进混合所有制改革,促进科学决策和相互制衡。受益地方政府换届,公路投资加速,公司上半年订单增长51.95%。
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