昆仑万维:自研和闲徕并表带来业绩高增,全年业绩可期
昆仑万维 300418
研究机构：财富证券 分析师：何晨 撰写日期：2017-08-02
中报业绩保持稳定高增长。公司2017年上半年共实现营收17.37亿元,同比增长41.73%,归母净利润3.84亿元,同比增长57.52%,其中Q2单季度实现营收8.86亿元,同比增长26.42%,实现归母净利润1.93亿元,同比增长30.81%。同时,公司公布前三季度业绩预告,预计归母净利润在5.7-7.1亿元之间,增速在15.65%-44.05%之间。业绩增长的主要原因是公司自研游戏流水表现稳健,且闲徕互娱并表,带来了业绩大幅提升。
闲徕互娱并表,增厚公司利润。公司于2016年12月收购棋牌游戏公司闲徕互娱51%的股权,闲徕互娱2017年2月并表。自并表日到报告期末,闲徕互娱共实现营收6.58亿元,净利润3.22亿元,对昆仑万维贡献1.64亿元的业绩,占整体归母净利润的43%,公司收购闲徕互娱,优化了游戏业务结构,丰富了游戏产品线,形成重游和轻游的协同互补,此次收购使得公司手游业务毛利率大幅提升(由去年同期46.94%提升至78.38%),进一步增强公司持续盈利的能力。
自研+代理双轮驱动提升公司业绩。报告期内,公司自研游戏和代理游戏表现突出,自研游戏产品《神圣魔域》全球月流水不断创新高,7月14日推出的全新自研手游《希望:新世界》,在台湾地区APPStore和GooglePlay双平台下载榜位列前茅,同时,公司代理发行的游戏流水表现稳健,包括芬兰Supercell公司开发的三款全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》和蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等。
布局海外社交媒体平台,未来流量价值巨大。公司收购知名浏览器品牌Opera和全球亚文化平台Grindr,二者是公司两大流量入口,Opera覆盖大众类人群,在全球拥有3.5亿月活跃用户,其功能涵盖搜索、导航、内容分发和社交,Grindr覆盖垂直类人群,目前在196个国家拥有超过2700万的注册用户,平均每日用户时长达到50分钟,主要收入来自于会员收入。两大平台的广告流量变现价值巨大,未来将逐步贡献业绩。
未来业绩增长看点:(1)公司自研手游下半年陆续推广上线,预计将给公司持续带来业绩增量,同时《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等自研产品正在进行内外测试,为后续游戏产品线储备做好充分准备;(2)闲徕互娱在继续巩固原有优势省份市占率的同时,不断向三四线城市下沉,其商业模式在全国范围内复制,未来市场进一步扩大将持续催化公司业绩。
盈利预测和评级。我们认为目前公司游戏业务处于健康向上发展的通道,随着闲徕互娱的市场拓展以及精品自研游戏的持续发力,公司业绩将持续提升。预计公司2017/2018年实现归母净利润9.30/11.63亿元,对应2017/2018年EPS为0.80/1.00元,对应2017/2018年底的估值分别为31.8/25.44倍,考虑到公司下半年新推出的游戏有望带来业绩持续提升,给予公司2017年底32-35倍PE,对应合理的估值区间为25.6-28.0元,给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:下半年游戏业务推进不达预期。
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