业绩增速回落 创业板估值压力仍存

（原标题：西南证券：业绩增速回落 创业板估值压力仍存）

曾经的创业板，就是成长股与新经济的代名词，其业绩的高速增长也带来了整体股价的一飞冲天。随着市场从激情回归理性，业绩成为考量估值与股价最重要因素，高速发展过后，创业板“成长的烦恼”也逐渐显现。现在，创业板指已经从高点回落近60%，当前的点位是否已经调整到位，这可以从半年报业绩预告中一窥端倪。

目前，A股已有超过三分之二的公司披露了2017年半年报业绩预告，其中创业板和中小板的企业全部都公布了业绩预告。根据往年的情况来看，中小板半年报业绩预告公布较早，通常在5月份之前，未来修正的可能性较大。而今年创业板由于在7月份才公布半年报业绩预告，其精度较高，参照性较强，对指数走势的预判性也较强。

从目前的测算结果来看，创业板的业绩增速已经连续四个季度下滑，但其板块估值仍然在45倍左右，离历史底部30倍左右的估值仍有一定差距，未来仍存在进一步回落的风险。

从总量上看，创业板业绩增速已经显著回落。创业板半年报业绩预告预喜率虽然仍比较高，为71.8%，但低于2016年年报业绩预告状况。剔除未发布业绩预告的部分公司、取预告业绩的上限与下限中值，我们测算出创业板2017年半年报实现归母净利润合计441.1亿元，而2016年同期相对应的归母净利润合计为412.9亿元，同比增长6.9%。其中，2017年二季度单季增速为4.6%，低于一季报11.1%的增速。

由于创业板第一大市值公司温氏股份2017年业绩大幅度下滑，对板块业绩造成明显拖累，因此，我们将温氏股份进行剔除后再进行同比例测算，发现创业板业绩增速下滑幅度有所收窄：2017年半年报业绩增速由先前的6.9%(未剔除温氏股份)上升为24.4%(剔除温氏股份)。进一步看，我们同口径比较(即将每个报告期温氏股份均剔除)显示，创业板的业绩依旧呈现增速持续下滑态势，只不过下滑幅度有所收窄：未剔除温氏股份前创业板2016年年报、2017年一季报、2017年半年报预告的业绩增速分别为36.9%、11.2%、6.9%，剔除温氏股份后创业板2016年年报、2017年一季报、2017年半年报预告的业绩增速分别为31.0%、26.8%、24.4%，亦呈现逐步下滑态势。

从业绩增量上看，外延并购对于创业板的影响不断消退，创业板逐渐回归内生增长。随着监管的趋严，外延并购对于创业板的影响也在不断消退，数据显示A股2014年完成重大资产重组的公司数量为133家，2015年为291家，2016年下降为264家，而2017年截至目前只有93家，全年预计不超过180家。由于外延并购对业绩的承诺通常只有三年时间，2014年以来的外延并购都将逐渐到期，业绩暴涨红利期即将结束。那些靠外延并购而创造出的业绩神话已经渐行渐远，因此创业板的业绩正在回归内生增长。

从行业测算结果来看，创业板各行业业绩增速差异明显。上一轮创业板牛市中，估值大幅度提升的传媒、计算机等行业业绩放缓或降低，周期性明显的农林牧渔行业业绩快速下滑。从具体行业分布来看，轻工制造、建筑装饰、电子、有色金属等行业增速明显，增速分别为87%、67%、62%、57%。而农林牧渔、传媒、计算机等行业则业绩承压，增速分别为-71%、-17%、0.8%，这类行业拖累了整个板块业绩。

从投资策略上看，投资者仍应该坚守价值龙头，可以关注沪深300指数，对创业板保持谨慎。年初至今沪深300指数虽然上涨了15%，但其当前估值仍然只有13倍，显著低于欧美股市蓝筹指数20倍左右的估值。而创业板指虽然下降了近11%，但其估值仍然在40倍以上。与此同时，创业板业绩增速连续四个季度持续下滑。所以，相对而言，在资本市场整体防风险、降杠杆的时代，创业板仍存估值压力。