新能源汽车利好频出 五股或借势腾飞

三花智控（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

三花智控 002050

研究机构：中泰证券 分析师：邵晶鑫,邹玲玲 撰写日期：2017-06-27

事件:公司拟发行股份购买三花汽零(大股东旗下)并募集配套资金的事项已获证监会并购重组委员会有条件通过。

拟注入三花汽零,新能源车热管理系统打开成长空间:作价21.5亿购买三花汽零资产,并募集配套资金用于新能源汽车零部件、热管理系统组件技术、汽车空调控制部件等项目,一方面切入新能源车热管理系统,另一方面与原有三花智控的空调制冷控制控制元器件形成有力的上下游产业链协同,提升公司竞争力。公司在汽车膨胀阀上市占率高,国内超37%,全球超16%,位列世界第二。

放眼全球新能源汽车市场,随着新能源汽车市场高速发展,三花汽零的热管理系统部件单车价值量还有望从当前的200-300美元提升至400美金甚至更高,假定未来新能源汽车的渗透率能达到8%,即全球新能源车辆为750万辆,市场空间可达204亿元。我们认为,公司凭借其产品竞争力和不断开拓新客户,市占率提升至20%,公司潜在的营收空间广阔可达约40.8亿元。此外,公司积极开拓客户,已成功成为奔驰、通用、比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、上汽等整车厂供应商,未来随着新能源车上量,公司业务有望得到快速发展。

特斯拉优质供应商,受益Model3放量:三花汽零专注于汽车空调及热管理系统控制部件,在膨胀阀国内市占率超37%,全球市占率超16%,位居第二。

公司自2010年开始为特斯拉供货,目前是其多个热管理系统零部件产品的一级供应商,单品价值量达1300~2000元,在乐观估计在2000元情况下,特斯拉在2017-2019年Model3出货5万、40万、60万辆(净利率15.5%、16%),对应带来净利润0.16、1.28和1.92亿元。

三花汽零承诺业绩有望完成:三花汽零承诺17/18/19年分别完成净利润1.69/2.08/2.45亿元。2017年1-5月三花汽零已完成8640万净利润,同比增长29.35%,下半年随着特斯拉产品放量,我们预计2017年净利润有望完成。

下游 行业景气向上带动传统主业增长,洗碗机等业务成长好:公司作为制冷零部件龙头企业,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一,受益于下游空调市场自2016年下半年以来的高速增长,其中1-5月家用空调销量同比增长36.05%,国内销量同比增速达65.67%。公司2017年1季报显示归母净利润为1.71亿元,同比增长30.56%,预计全年能够保持增长。子公司三花微通道替换传统微通道市场前景好,近几年微通道业务营收增长稳定,归母净利润符合增速达30%,2017年有望完成其1.74亿业绩承诺;亚威科从事洗碗机、咖啡机等零部件领域,欧美渗透率已超过60%,国内还不到1%,未来还有巨大的成长空间。公司目前该项业务净利润1757万元,净利润率在1.7%,未来通过随着整合推进及降本措施,实现净利润率有望实现提升。

投资建议:不考虑拟注入资产三花汽零,我们预计公司原业务2017-2019年分别实现归母净利润10.79、12.75、15.25亿,同比分别增长25.9%、18.2%、19.6%,对应EPS0.60、0.71、0.85元,对应PE分别为25.4、21.5、18.0倍。(若考虑三花汽零2017-2018年净利润1.83亿、3.12亿,收购完成后备考市值预计340亿左右(不确定配套融资股份数量及价格),2017-2018对应估值26.8、21.36倍),首次覆盖,给予“买入”评级。