兖州煤业:2017产量有增长的稀缺煤炭公司
兖州煤业 600188
研究机构：海通证券 分析师：吴杰,李淼 撰写日期：2017-03-23
区位优势最明显,2017年产量有望明显增长。兖州煤业主要生产动力煤,另有15%左右的冶金用煤。公司煤质较好,主要年产能如下:1、山东本地矿井3600万吨,生产成本略高于其他地区,但由于处于煤炭主要消费地,减少60%的运输成本,盈利大幅领先多数动力煤企业。2、内蒙地区矿井3500万吨优质动力煤,今年或将新增投产1500万吨,带来公司产量近30%的增长。3、山西120万吨和澳洲3300万吨年产能。今年并购澳洲矿如果成功,有望带来2000万吨以上的产量增长。公司预计16年归母利润增120%~140%,推算四季度吨煤净利超过45元,较16年前三季度大幅好转,由于煤价仍然较强,17年更值得期待。
海外资产扩张,收购之后澳煤有望扭亏。公司澳洲矿井合计产能3300万吨/年,预计16年产量约3100万吨。2015年亏损14亿元,预计该公司2016年亏损仍在15亿元左右,17年兖煤澳洲拟23.5亿美元收购力拓集团子公司持有联合煤炭,主产动力煤和半软焦煤,储量8.6亿吨,该公司2015年商品煤产量2470万吨,税前利润2.19亿澳元。收购完成后预计2017年澳洲资产有望实现盈利,减亏15亿元以上。
山东国改积极,母公司实力雄厚,积极布局金融,产融结合双驱动。公司16年1月组建国有资本投资公司,在降低成本,管理人员竞聘方面做出了较大的改善。公司母公司兖矿集团资产丰富,仍有大量盈利资产,目前集团负债率高达75%,17年初工行和集团签订了100亿债转股和46亿美元信贷,支持兖矿国际化发展,都将有利于公司走出去战略和做大做强。公司近年参股齐鲁银行、浙商银行、中期期货等金融机构,有利于提升公司融资能力,金融资源双轮驱动,在资本市场产生更好的协同效应,打造煤炭金融帝国。
低估值,高增长,维持买入评级。由于煤价逐步回升,在供给侧改革去产能,去杠杆,降成本的前提下,我们认为公司澳洲业务会有较大突破,国内煤炭产量也将快速增长,成为2017年极少数产量能有30%以上增长的公司。预计公司2016年-2018年EPS分别为0.32/0.81/1.5元,参考17年主流煤炭公司的平均20倍PE,给予公司20倍PE,上调对应目标价至16.2元,维持买入评级。
风险提示:动力煤价下跌,海外政策风险。
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