中金环境:完善前端导入口 强化环境医院成长逻辑
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,董宜安日期：2017-06-06
事件:
公司发布关于子公司签署股权转让框架协议的公告。子公司中建华帆与惠州市华禹水利水电工程勘测设计有限公司的现有股东胡铁华、蒋桂林、王力田等签署《股权转让框架协议》,拟通过现金支付购买标的公司55%股权,交易金额为13,860万元,资金来源为自筹资金。
投资要点:
水利设计咨询再加码,入口完善,环境医院逻辑强化。标的公司主业为水利水电工程、市政工程等的咨询、规划、勘测、设计业务,拥有各类国家级注册师50余人,具备水利工程咨询甲级、水土保持监测甲级、、水利工程设计行业乙级等资质,业务分布福建、四川、湖南、贵州等地,实践案例400多项。对赌承诺彰显行业信心,完善资质实现业绩增长。据水利部统计,2015年全年完成水利投资5452亿,同比增长33%。2017年中央水利计划投资实施顺利,中央财政下达提前,地方落实力度加大。截至4月底,中央预算内投资下达率95.8%,比去年提前1个月左右;已落实地方投资3514亿,较去年同期增加1112.4亿。基于行业发展及自身优势标的公司承诺:2017-2020年年度净利润不低于人民币2,800万元、3,360万元、4,032万元、4,838万元。若收购完成,公司将于洛阳水利形成地域优势互补,并与华帆集团下市政、景观等业务良好协同,利好长远成长。
中咨华宇内生+外延不断,环境医院导入口日益丰富。环评方面,公司不断完善资质,环评资质共12个类型的资质(有11个类别和一个特殊报告表)。公司16年通过并购新增冶金机电和采掘两个资质,当前在手8个资质(包括4个甲级),除海洋、农林、水利、核辐射外,已实现全覆盖。未来仍会逐步纳入农林水利等资质。同时对化工、采掘资质进行升级,公司当前环评师逾80人,其中华宇33人,国环、科融各20个。在设计方面,公司在建筑、景观、市政、水利,勘察测量等方面均有布局,未来有望多方向开展业务。导流项目正式开工,环境医院高成长逻辑得到验证。中咨华宇的前端资源导流效果初显,导入清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目,投资总额逾10亿元,已于3月底开工。此外,还导入云南蔬菜无害化处理项目,公司在销售地域和业务种类都实现突破。
金山环保在手订单充足,低成本技术有望凭借示范效应扩大市场范围。金山环保立足污废水市场,与中金环境协同性显著;同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术,随着污泥处置市场迎来快速增长期,凭借低成本技术,公司有望实现业绩高速增长。业务开拓方面,金山环保2017年陆续中标徐州市300吨/日市政污泥处理项目、郴州市城区150吨/日污泥无害化处理项目,累计在手订单近15亿。在环境治理行业污泥处理细分领域保持了良好的竞争态势,省外市场进一步拓展,后续凭借公司资源及自身低成本优势不断提升市场份额。
传统业务渠道拓宽至海外,完善产业布局,实现可持续发展。公司收购美国tigerflow来为开拓北美市场,通过整合公司专业技术与标的公司持有北美设备认证和营销渠道,扩大公司营业规模。此外,公司将把自身管理经验嫁接到标的公司,提升营销渠道效率,降低期间费用,提升盈利能力,实现可持续发展。
维持盈利预测及重申“买入”评级:在手订单及项目开工情况,我们维持17-19年公司归母净利润预测分别为7.65亿、10.16亿、13.04亿,对应EPS分别为0.64元、0.85元、1.08元,对应17-18年PE分别为24倍和18倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现,PPP订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势,重申“买入”评级。
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