节日预期刺激三大消费概念股 五股或再接再厉

山西汾酒（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

山西汾酒 600809

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2017-05-04

事件:公司公布2016年报及17一季报,2016年实现收入44亿,同比增长6.7%,归属于上市公司股东的净利润6.05亿,同比增长16%,EPS为0.7元,经营活动产生的现金流量净额5.86亿,同比增长37%。单四季度收入10亿,同比下降5%,归属于上市公司股东的净利润1.54亿,同比持平。我们在业绩前瞻中预测公司16年收入增速10%、净利润增速18%,年报收入及利润增速略低预期。一季度收入21.8亿,同比增长48%,归属于上市公司股东的净利润4.68亿,同比增长59%,EPS为0.54元。我们在业绩前瞻中预测公司17年一季度收入增速27%、净利润增速23%,一季度收入及利润增速大超预期。如果将16Q4和17Q1收入合并,则16Q4-17Q1合计收入31.8亿,同比前一期25.2亿增长26%。利润分配方案为10派5.5元(含税),分红率79%(去年为53%)大幅提升。

投资评级与估值:由于一季度大超预期,我们上调盈利预测,预测17-18年EPS为0.95、1.21元(前次为0.87、1.02元),增长35%、28%,新增19年盈利预测,EPS为1.52元,增长26%,目前股价对应17-19年PE为33、26、20x,维持增持评级。我们看好公司的核心逻辑:1、汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及社会一致认可,尽管行业调整期收入大幅下滑,但品牌和市场仍在,具备快速恢复的基础;2、白酒行业进入景气通道,消费升级明显,公司核心产品青花系列、金奖陈酿等中高端产品将会受益。3、经营思路逐步清晰,产品方面,主导产品采取“抓两头,稳中间”的策略,青花系列、玻汾系列持续增长,老白汾系列力争稳步发展;营销管理方面,加强激励力度,推进扁平化管理;市场费用方面做到精准投放,落实到位;4、公司是山西国企改革的排头兵,已承诺2019年6月底前制定管理层股权激励计划,改革将激发企业潜力和活力,助力企业发展进入快车道。

16年低端产品放量增长17Q1收入增长提速。2016年收入44亿,其中中高端白酒28亿,同比持平,毛利率72%同比提高1.37个百分点,低端酒13.8亿,同比增长22%,毛利率66%同比提高3.2个百分点,低端酒放量增长。分区域看,省内市场24.5亿,同比增长5.4%,省外市场19亿,同比增长8.5%,省外市场占比43.8%,占比略有提升,从产品结构上,省外以中高端为主,产品结构高于省内。一季度收入21.8亿大增48%,季末应收票据24.3亿,较期初增加近10亿,预收款3.86亿,较期初减少1.5亿,销售商品、提供劳务收到的现金为13.3亿,同比增长20%。公司一季度加大费用投放及招商力度,16年底经销商共987个,全年增加53个,而一季度末经销商1062个,期内即增加75个。l毛利率带动净利率稳步提升一季度加大费用投放。16年公司综合毛利率69%,同比提高1.33个百分点,高中低端酒毛利率均有提升。一季度毛利率71.6%,同比提高1.6个百分点。费用方面,16年公司费用投放减少,但17Q1明显加大力度。去年公司减少空中广告投放,优化资源配置,渠道拓展费用增加,费用聚焦重点区域、重点渠道、重点产品,实现费用精准投入。16年销售费用7.75亿,同比下降15%,其中广告宣传费3亿,同比下降28%,市场拓展费1.58亿,同比增长19%。17年来公司加大费用投放力度,17Q1销售费用4.1亿,同比增长45%,主要是广告宣传费大幅增加,但销售费率18.8%,同比下降0.5个百分点。由于收入大幅增长及毛利率的稳步提升,17Q1净利率同比提高1.2个百分点为21.45%。

关注国企改革进程改革将助力公司新一轮大发展。根据一季报公告,公司承诺2019年6月底前制定管理层股权激励计划。根据此前媒体报道及公司公告,2017年2月23日上午,山西省国资委与汾酒集团公司董事长李秋喜签订《2017年度经营目标考核责任书》、《三年任期经营目标考核责任书》,“汾酒集团2017、2018、2019年收入(酒类)增长目标为30%、30%和20%;三年利润(酒类)增长目标为25%、25%、25%”。公司2017年计划营业收入较上年增长30%以上,营业总成本增幅力争控制在35%左右。汾酒成为山西省国改打出的第一枪,此次改革自上而下,决心很大。如顺利推进国企改革,我们认为将激发管理层及员工的积极性、改善管理体制,有利于汾酒长远发展,建议密切关注改革后续进展。

股价表现的催化剂:国企改革进程加快、收入利润增长超预期l核心假设风险:国企改革受阻,收入利润未达标