节日预期刺激三大消费概念股 五股或再接再厉

贵州茅台（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

贵州茅台:茅台超预期的意义,超越了白酒本身

贵州茅台 600519

研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2017-04-26

收入大超预期,春节后“淡季”不淡。1Q17茅台收入133.1亿,同比+33.2%,大超市场预期,预收账款189.9亿元,环比+8.3%。我们认为公司1Q17收入的增长展现了公司真实实力的释放。结合草根调研,受到春节旺季的影响,公司1Q发货约7600吨(包括16年提前执行的部分),占全年计划的30%左右。由于基酒产能和工艺流程,4Q16起供应偏紧,销售政策有调整,17年春节只可以发春节配额,16年春节则可以发一季度货,因此春节旺季发货量同比略有下降。而1Q收入大增说明春节后“淡季”行情不淡,供不应求。由于供应紧张,茅台批价快速上行,公司领导也通过雷霆手段控价。我们认为淡季不淡体现了茅台真实的强劲消费需求。

净利超预期,增速慢于收入。净利增速25.2%,慢于收入。考虑由于公司现金流大增带来利息收入6亿,同比+130.6%,剔除利息收入增量后实际利润增速慢于收入更多。主要考虑1)1Q16消费税基数低,1Q17税金及附加19.7亿元,同比+67.1%,占营业收入比重为14.1%,剔除印花税等会计科目调整影响估算为13.9%,同比+2.4pct。考虑季度间消费税确认和收入确认环节的不匹配以及4Q16提前确认消费税,全年均衡来看,税金及附加率同比应该保持一致即约15%-17%。2)系列酒放量导致毛利率降低。1Q17毛利率91.1%,同比-1.2pct。1Q17系列酒销售收入9.4亿,占营收的7%,同比+299%,由于系列酒是公司重要战略规划,销量目标2.6万吨,收入目标43亿,预计全年占收入比重将进一步提高,公司毛利率降低趋势将持续。3)销售费用率6.1%,同比+4.5pct,主要由于公司扎实推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,线上通过央视广告投入,线下通过建网络、搞品鉴、做陈列,基础市场打造和扁平化招商,市场投入加大,预计全年销售费用将延续这一趋势。4)营业外支出3.7亿,主要由于公司公益性捐赠增加,体现了企业的社会责任感。

供应缓增为价格降温,筑造坚实大众消费:根据微酒消息,由于基酒供应有所改善,4月24日起,飞天茅台投放将由此前的每天40吨增加到70多吨,一个月后增加到90吨左右,同时对面向大众的商超、电商、直营渠道增量,定制酒缩量大众酒增量。种种举措剑指“大众消费者”,坚实的民间消费筑底公司长期发展逻辑。

盈利预测与投资建议:预计17-19 年EPS为15.25、18.59、22.04元,同比增15%、22%、19%,最新股价对应PE分别为26、21、18倍。考虑高端酒行业的持续增长和茅台品牌的稀缺性,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济增长低于预期,系列酒增长不达预期。