节日预期刺激三大消费概念股 五股或再接再厉

泸州老窖（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

泸州老窖 000568

研究机构：中泰证券 分析师：范劲松 撰写日期：2017-05-02

事件:4月28日晚,泸州老窖(6000568)公布了2017年一季报。2017年一季度,公司实现营收26.70亿,同比增长20.34%;实现归母净利润7.97亿,同比增长34.54%;实现扣非后归母净利润7.96亿,同比增长35.20%。

国窖、窖龄酒的高增长拉动一季报快速成长。2017年一季度,受春节需求较旺刺激,公司营收和归母净利润分别为26.70亿和7.97亿,同比增长20.34%和34.54%,收入的增长主要来自于国窖以及窖龄酒。特曲受提价的影响表现一般,而低档酒博大系列依旧处于调整阶段,略有下滑。

产品结构不断上移以及产品提价带动毛利率进一步提升。2017年一季度,公司毛利率为70.25%,同比提升12.8个百分点,环比提升8个百分点。原因主要是因为中高档酒的占比逐步提升以及提价所致(3月21日,公司提高国窖全国范围结算价至680元,同时宣布,52度窖龄酒30年取消随货政策并将老字号特曲价格上调至218元)。

现金流量略有下滑,但应收票据大幅增长,现金流有望逐步向好。公司17年1季度公司经营活动产生的现金流量略有下滑,预收货款8.34亿元,环比下滑22.1%。经营活动产生的现金流量净额1.45亿元,同比下降80.2%;下滑原因主要由于票据使用增加(招商所致),一季度末,公司应收票据为27亿,同比提升62.9%,环比增加7.5亿元。我们认为票据在后期陆续转化成现金,现金流有望持续向好。

扩张期费用明显增长有利于后期业务的开展。我们认为公司目前依旧处于扩张发展的阶段,费用前置有利于后期业务的发展。2017年一季度,公司费用的增幅明显高于收入的增幅,三项费用率21.27%,同比增加5.01pct。其中销售费用为4.42亿,同比增长52.90%,主要是公司继续加大广告宣传和市场促销力度导致;管理费用为1.4亿,同比增长56.36%,主要是因为职工薪酬和财产保险费增加共同影响所致;营业税金及附加为2.28亿,同比增长90.05%,主要是高端白酒销量和销售收入增长,导致消费税增长所致。

行业向好趋势延续,公司有望充分受益。近期茅台再次出现缺货的情况,五粮液也在执行控货保价,目前高档酒的库存总体也处于低位,飞天茅台以及五粮液一批价格的不断上涨也为国窖的发展打开了空间。

管理层改革举措深得市场认可,坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企,2015年“刘林”组合上任后,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了大胆改革,过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,力争十三五后半段冲刺重回行业前三,我们认为未来2-3年高、中、低端三大引擎持续发力将不断推动公司业绩高速增长。

投资建议:目标价53.75元,维持“买入”评级。我们预计公司2017-19年营业收入分别为103.53/122.36/141.55亿元,同比增长24.67%/18.19%/15.69%,2017-19年净利润分别为25.67/33.05/39.62亿元,同比增长33.17%/28.76%/19.87%,对应EPS分别为1.67/2.15/2.57元;目标价53.75元,对应2018年25倍PE。

风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。