白云机场：出境免税店招商启动 非航业务助业绩增长

05月19日讯

5月5日， 广州白云国际机场股份有限公司发布公告，公司和中国免税品有限责任公司签署了进境免税项目经营合作协议。 T2 航站楼启用后， T1 航站楼国际到达进境免税店场地首年月保底销售额 2356 万元/月， T2 航站楼国际到达进境免税店场地首年月保底销售额 3533 万元/月，提成比例为 42%。

签订进境免税店经营合作协议，助力非航空类业务收入增长

根据协议， 中免公司将在白云机场现有的一号航站楼及建设中的二号航站楼内经营进境免税店，经营面积 1100 平方米，免税项目的经营期限为 6 年，至协议期满，如中免公司通过协议的考核评定，公司同意协议期延长 3 年。根据该协议中标价， T2 启用前， T1 航站楼国际到达进境免税店场地首年月保底销售额 3244 万元/月，提成比例为 39%； T2 启用后， T1 航站楼国际到达进境免税店场地首年月保底销售额 2356 万元/月， T2 航站楼国际到达进境免税店场地首年月保底销售额 3533 万元/月，提成比例为 42%。 根据公司测算，预计首年将实现营业收入 6300 万元， 未来 6 年带来营业收入 21.26 亿元。

出境免税店招商启动， 业绩增量可期

公司委托国义招标股份有限公司发布二号航站楼出境免税店招商项目公告，项目相比于进境免税店更具有吸引力。 招商信息报名时间为 2017 年 5 月2 日至 5 月 8 日， 目前已经结束。 参考北京首都国际机场免税店项目从招标到项目落地的周期， 我们预计白云机场出境免税店招商将在 6 月落地。此次招商范围为二号航站楼出境免税店，招商面积约为 3544 平方米，店铺数量 25 间。 项目规定经营期限为 6 年。 一方面， 根据游客的消费习惯，为了便利，很多人往往选择出境前赶往机场免税店购物，而入境的游客则相对较少选择在免税店购物。 另一方面，从店铺的面积上来看，进境免税店的总面积约为 1100 平方米，而出境免税店的总面积是其 3 倍。 因此， 我们认为出境免税店项目招商将会给公司带来更加丰厚的利润。

万平米的交通中心， 与广州地铁实现对接，增强客流集散能力。 T2 航站楼预计于明年 2 月投入使用，届时将扩大白云机场航空业务主业的发展空间，至 2020年旅客吞吐量有望达到 8000 万人次。

同时， 第三航站楼工程和机场第四、五跑道已在规划当中，在 2020 年至2025 年， 公司将规划建设第四、第五跑道和东四、西四指廊以及 T3 航站楼，机场西侧大物流基地也将基本成型。 另一方面， 4 月 1 日起机场收费改革正式实施， 本次改革将白云机场由一类二级机场上调至一类一级机场， 调高白云机场的等级有助于提升公司作为国际枢纽机场的竞争力， 进一步优化航线布局，同时借助于其地理优势以及 2018 年 T2 航站楼的启用，将会大大提升白云机场的综合业务能力， 从而将其建成国际一流水平的现代化机场。

盈利预测与投资评级

预计公司 2017~2019 年归母净利润为 14.23 亿元、 10.27 亿元、 16.18 亿元，对应 EPS 为 1.21 元、 0.88 元、 1.13 元。 考虑到今年免税店经营合作协议的签订，以及机场的扩建，将对公司业绩产生积极的影响， 秉持谨慎原则，给予 2017 年 16 倍 PE，目标价 19.36 元，维持“增持”评级。

风险提示

免税店项目经营权转让费存在市场因素影响的不确定性； T2 航站楼完工投产存在不确定性。