海通证券姜超：下一阶段央行会在宏观上管住货币

（原标题：海通证券姜超：下一阶段央行会在宏观上管住货币）

贷款利率回升，货币稳健中性——16年4季度货币政策报告解读

中国人民银行2017年2月17日发布《2016年第四季度中国货币政策执行报告》，我们的结论是：贷款利率回升，货币稳健中性。

一、贷款利率止跌回升

央行公布去年4季度金融机构贷款利率较3季度上升5bp至5.27%，结束了延续两年多来的下行趋势。其中一般贷款利率下降21bp至5.44%，票据利率大幅上行85bp至3.9%，房贷利率则持平三季度的4.52%。去年底金融机构超储率从三季度的1.7%季节性回升至2.4%，银行间流动性依旧充裕。

二、加强流动性管理

央行在报告中解释了近期的一些货币政策操作。首先春节前为满足金融机构临时流动性需求，开展TLF操作，为现金投放量较大的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，通过市场化机制更有效地满足了临时性流动性需求。

17年2月3日7天、14天、28天央行逆回购操作利率均上行10bp，央行解释此次逆回购利率上行是市场化招投标的结果，反映了16年9月以来货币市场利率中枢上行的走势，是在资金供求影响下随行就市的表现。未来央行也将从量、价两个角度进行货币政策调控。

2月3日央行同时上调了SLF利率，目的在于加强银行体系流动性管理，引导货币市场平稳运行。

三、表外理财纳入宏观审慎管理

根据央行的统计，2016年末银行业表外理财资产超过26万亿元，同比增长超过30%，比同期贷款增速高约20个百分点，但对表外理财业务的风险还缺乏有效识别与控制。

央行17年起将表外理财纳入MPA考核，主要有两点考虑，一是表外理财同样发挥着信用扩张作用，若增长过快也会积累宏观风险，不符合“去杠杆”的要求。二是目前表外理财一定程度上存在刚性兑付，存在监管套利等问题。

将表外理财纳入广义信贷之后，部分机构的广义信贷同比增速将会提高，与之对应的宏观审慎要求也会相应提高，这也意味着1月份表外融资的爆炸式增长不可持续。

四、抑制房地产泡沫，防止大起大落

央行在专栏中讨论了资产价格、货币政策与住房金融宏观审慎政策的关系，指出房地产价格变动会对经济和金融稳定产生较大影响，而防止资产价格泡沫离不开宏观审慎政策和货币政策的配合。

因此央行认为一方面要加强对房地产金融市场的宏观审慎管理，综合运用贷款价值比(LTV)、债务收入比(DTI)等工具对房地产信贷市场进行逆周期调节；另一方面货币政策在保持流动性合理适度的同时，也更加注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

下一阶段央行会在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自主购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。

五、通胀预期回升

央行在专栏中分析了PPI较快回升的原因和影响，认为PPI回升一定程度上反映了去产能取得积极进展、经济景气回升，有助于防止通缩预期，改善企业利润；但是PPI 回升仍在较大程度上受到房地产、基建和重化工业回升的拉动，企业效益改善尚主要集中在煤炭、钢铁、化工等上中游 行业，显示经济的结构性矛盾仍然比较突出。

根据央行16年四季度城镇储户问卷调查，近期通胀预期有所上升，未来物价指数较上季提高了5个百分点，连续第三个季度上升。

但央行认为未来高基数因素可能使同比物价涨幅短期放缓，物价形势有望保持相对稳定。

六、货币政策稳健中性

央行指出下一阶段要继续实施稳健中性的货币政策，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

同时指出要抑制资产泡沫，防止“脱实向虚”和“以钱炒钱”，意味着金融去杠杆仍将继续推进。(海通宏观姜超、梁中华)