投资要点:
上周市场表现:上周食品饮料板块指数上涨1.15%(上一周为下降2.43%),涨幅在排名第3名(共28个一级子行业),领先上证综指0.82pct,领先沪深300指数0.10pct,板块日均成交额113.07亿元(上周为136.04亿元)。从估值来看,截至上周五,食品饮料板块市盈率(TTM)为29.09,同期上证综指和沪深300市盈率(TTM)分别为15.91和13.07。在重点关注公司中,上周涨幅最多的是中炬高新(7.64%)、双汇发展(4.04%)和伊利股份(3.86%)。
上周重点资讯:(1)乳业资讯网:1-11月,液态奶销量仅增长0.4%。
分种类来看,常温奶销量同比降1.8%,销售额增2%;低温奶销量增6.5%,销售额增6.4%;(2)酒业家:2016年,红花郎销售同比增长15%。2017年,红花郎要重启团购并提价10—30元;(3)乳业资讯网:12月份,我国奶业主产省原料奶收购价每公斤3.51元,环比涨1.2%,同比跌0.8%;(4)微酒:泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司发布《关于暂停接收国窖1573订单的通知》;(5)乳业在线:1月17日GDT招标结果:全脂粉本次价格微跌0.1%,至3283美元/吨;脱脂粉小幅度下跌1.6%,终价为2612美元/吨;(6)微酒:2016年1-12月,赖茅全系产品市场销售额超过3亿元,同比增长150%;(7)酒业家:2016年沱牌舍得集团确立了舍得和沱牌双品牌运作的战略规划,将在2017年底前逐步缩减近1000个沱牌老产品。
本周行业观点:(1)上海上调2017年上半年奶价,或开启国内奶家上涨周期。1月20日,上海奶农代表与光明乳业代表达成一致意见:2017年上半年上海生鲜乳收购基础价为3.78元/公斤,比2016年下半年涨0.03元/公斤。此次政策的出台是基于国际原奶价格持续上涨的背景下。一方面,由于前2年原奶价格一直维持低位,导致新西兰、澳大利亚和欧盟等原奶主要出口国养殖意愿减弱,2016年下半年原奶供给均出现减速或下滑;另一方面,随着我国大包装奶粉库存持续下降,国内进口奶粉需求也逐渐恢复。我们认为,由于上述原因短期内将持续下去,因此国际奶价未来仍有望继续上涨。
根据历史经验推断,国外奶价周期传导至国内有半年左右的时滞,本次上海上调2017年上半年基础奶价,或代表着国内奶价迎来上涨通道。建议关注西部牧业(300106)、先锋新材(300163)。(2)白酒迎来节前最后一周,提防旺季预期回调的风险。受益于春节旺季效应带动,上周白酒板块整体上涨了2.41%,在食品饮料子板块位列第二。我们认为,下周是春节前的最后一周,需要提防春节旺季行情提前结束的风险。2017年全年来看,白酒行业有望继续延续复苏趋势,但是目前板块整体估值已经反映复苏行情,因此今年不太可能出现普涨行情。我们认为,2017年白酒板块精选个股非常重要,建议投资者关注三类企业。第一类是国企改革标的,具体标的有山西汾酒(600809);第二类是基本面改善确定性强,业绩维持高增长概率较大的标的,具体标的有泸州老窖(000568)和顺鑫农业(000860);第三类是业绩弹性较大的标的,如水井坊(600779),公司产品价格位于次高端价格带,随着茅、五价格上涨,生产空间大幅改善。(3)消费升级趋势加速,关注保健食品业务收购带来新的增长点。在保健食品消费中,运动营养产品比重很小,未来增长潜力很大。根据RolandBerger2016年5月发布的研究报告,至2020年,中国运动营养产品预计年化增长率为15%,体重管理产品预计年化增长率10%。我们建议关注保健食品行业的收购事件,重点关注西王食品(000639)。公司收购全球保健食品领先品牌Kerr,收购后Kerr有望维持高增长,同时与西王在多方面有协同效应,有望对西王业绩带来显著提升。
维持食品饮料行业“推荐”评级。2016年下半年,随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低,我们认为,食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的,重点标的如西王食品(000639)、承德露露(000848)和贝因美(002570)。基于上述分析,我们仍旧看好食品饮料行业的发展,给予行业“推荐”评级。
本周重点推荐个股及逻辑:
西王食品(000639):看好西王食品收购全球保健食品领先品牌Kerr的后继发展(1)公司收购全球保健食品领先品牌Kerr,业绩弹性大幅增强。公司出资49亿收购Kerr100%股份,目前标的资产已完成过户。Kerr公司是全国保健食品领先品牌,2015年收入25.68亿元,利润3.19亿元,YOY高达48%。我们认为,未来Kerr仍能保持高速增长,原因如下:第一,全球化市场推进,尤其是中国国内市场的拓展,可发展空间较大;第二,盈利能力有大幅提升空间。
2015年,Kerr毛利率42%,净利率12.42%,而同期汤臣倍健毛利率66.28%,净利率27.38%;第三,产品创新,品类丰富。公司目前主要是运动营养产品和体重管理产品,未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品;第四,品态延伸,大幅增加受众群体。公司目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态,如液态饮料,由此有望从功能性食品向大众类食品延伸,受众群体大幅增加。此外,人民币贬值,也利好公司海外资产增值。根据Kerr公司保守业绩承诺,扣除各项费用后,Kerr在2016-2019年,分别给西王增厚净利润13227万元、24149万元、26330万元、28268万元。(2)传统油脂业务有望维持高增长。公司小包装油符合消费升级趋势,且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计,未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时,原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来有望提价,从而为业绩增长再添动力。(3)盈利预测与评级。不考虑收购因素,我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.43/0.59/0.80元,对应当前股价PE分别为50.47/36.78/27.13倍,维持公司“买入”评级。
承德露露(000848):公司总经理更换,有望带来积极变化(1)董事会万向系全面控制,大股东意志有望得以充分实现。除了管大源、鲁永明、李兆军保留原董事职位外,本届董事会新增加非独立董事田向红、杨东时和曾波也均来自万向系,为万向后继对露露发展制定的战略减少干扰,大股东的意志得以充分实现。(2)鲁永明当任总经理,有望给露露发展带来新的突破。新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员,有利于为露露的发展争取到更多资源。此外,鲁永明总经理业务能力也很强,有望给公司做出积极的变革,未来露露发展可以期待。(3)杏仁露产品具有绝对的行业龙头优势,未来有相应的提价空间。公司主要产品为杏仁露和核桃露,其中杏仁露产品在国内市占率超过90%,在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63元/箱,折算2.625元/听(每箱24听),单价与六个核桃比相对便宜,未来可根据市场需求情况做适度提价,带来较大的盈利弹性。(4)新品小露露和甄选,有望带来新的增长点。公司推出的新品小露露和露露甄选(更高端)目前主要在线上卖,后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言,线上销售有限,而线下是更大的空间。新品线下推广,有望带来新的增长点。(5)盈利预测和投资评级。我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.47/0.63/0.74元,对应2016/17/18年PE为23.96/17.87/15.22倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:食品安全事故,业务开拓不达预期,宏观经济低迷
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