南洋科技：军贸标杆 无人机巨头

重组打造军用无人机优质平台： 2016 年 10 月 31 日，南洋科技公告，公司拟进行重大资产重组， 经过无偿划拨、 发行股份购买资产和配套募资资金后， 航天科技集团将成为公司的实际控制人，航天科技集团航天气动院成为上市公司控股股东。本次重组完成后，通过购买彩虹公司和神飞公司，上市公司将形成膜类业务和无人机研发和制造共同发展的业务模式。主要产品在原有膜类产品的基础上，将增加彩虹-3、彩虹-4 和彩虹-5 等中大型察打一体无人机产品，大幅增强上市公司业务的抗风险能力。 两个标的公司未来四年合计承诺利润分别是 1.11 亿、 1.82 亿、 2.59 亿、 3.29 亿元。

原有高端膜材料业务稳健发展： 南洋科技原有主业集中于高端膜材料领域，光学膜、背材基膜及绝缘材料、电容膜三大业务占据公司收入的 99%以上。受益消费类电子升级换代和我国光伏行业强势回暖，同时公司光学基膜项目步入产能投放期，公司 2016 前三季度营收同比增长 31.98%，达到 8.67 亿元；利润增长 41.84%，达到 0.98 亿元。“ 十三五”期间， 公司高端膜材料业务将随下游需求维持稳步增长， 估计背材基膜及绝缘材料、 光学膜、 电容膜产品的可以保持稳定增长。 同时重组预案也规定 2016-2018 年公司原有资产将实现合计不低于 3 亿元净利润，为公司膜类业务的发展步伐提前定调。

彩虹无人机和专用导弹国际领先： 彩虹系列无人机性能指标已达到国际先进水平，部分产品处于国际领先地位。 目前公开的“彩虹”无人机产品包括 12型常规类型无人机以及 3 型概念无人机， 主要产品有中程无人机彩虹-3、 远程无人机彩虹-4， 该察打型产品是国际上仅有的几款察打机型之一，处于国际领先地位。 新型彩虹-5 多用途远程长航时无人机紧密跟踪市场需求和全球前沿技术发展趋势，填补了国内多项空白。此外，公司还从事无人机任务载荷及配套设备和无人机应用服务，公司的 AR 系列导弹是彩虹公司针对无人机对地攻击专门研制的无人机专用导弹，已经历经几百次实战检验。

彩虹无人机客户遍布全球： 根据国家重大技术装备网报导，“彩虹”已经成为我国批量出口最早和出口量最大的无人机系列，覆盖 9 个国家的 17 个最终用户，年交付国内外用户无人机 200 余架，完成科研和交付试验 1000 架次。埃及、伊拉克、缅甸、尼日利亚、巴基斯坦、沙特阿拉伯和阿联酋，都是“彩虹”系列无人机的已知用户。 最新款彩虹-5 侦察和作战无人机也亮相最近的珠海航展， 一些国家已经表达了购买意愿，预计很快也会有所斩获。

无人机将是未来新一代战机发展重点： 无人机代表着空战的未来发展方向，技术水平的提升和作战需求的牵引将带来空军历史上革命性的变化。无人机系统的发展由最早期的靶标、情报/监视/侦查、电子软/硬杀伤发展到察打一体乃至智能化作战任务。作为未来战场火力控制、技术侦查的大型无人机，将成为未来战场中必不可少的一部分。美军已经研制的无人机型号有近 60种，总数上万架。根据美军规划，未来无人机数量将会逐渐超过有人战机，下一代主力战机可能也将是无人战机，无人机将成为今后的主战装备。

投资建议

根据彩虹无人机在河北固安和浙江台州两大基地的规划，预计到 2020 年项目建成达产后，固安基地将可年产 100 架 1 吨级飞机，实现利润 20 亿元；台州一期工程将形成年产中大型无人机 20 架、中小型无人机 1000 架、机载武器 2000 发的生产能力，产值达到 100 亿元。我们认为，在产能快速提升的基础上，彩虹无人机凭借着技术优势和客户积累将持续获得快速发展，海外订单将持续超续期，对 AR 导弹的需求也将随着无人机存量的增加而大量增长； 同时，作为一款有着实战经验的飞机，不排除在国内进行列装。 我们认为，公司将成为军用无人机和军贸领域的标杆公司。

估值

根据收购协议，彩虹和神飞两家子公司 2016-2019 年合计承诺利润分别为1.11 亿、 1.82 亿、 2.59 亿、 3.29 亿元。假设公司 2017 年初完成收购并表，且将此二家公司利润计入投资收益，则 2016-2018 年公司备考归母净利润1.40/3.36/4.33 亿 元 ， 同 比 增 速 40.04%/139.46%/29.11% ； 备 考 EPS0.197/0.473/0.610 元，按照 2017 年成功增发股本 34487.53 万股计算，则备考摊薄 EPS 为 0.133/0.318/0.411 元。

我们给予公司未来 6-12 个月目标价 25 元，当前股价对应 65X16PE 和27X17PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险

增发进度低于预期。