格力电器:交易解决两大核心问题 复牌翻倍可期
格力电器 000651
研究机构：海通证券 分析师：陈子仪 撰写日期：2016-09-02
公司拟发行股份购买银隆新能源并募集配套资金。公司拟发行股份收购珠海银隆100%股权,作价130亿元,定向募集配套资金100亿元(包括格力电器员工持股计划23.8亿元)。新增对价股份的调整后发行价格为15.57元/股,对应格力16年7倍PE,锁定期三年。
此项交易有望解决公司中短期面临的两大问题:股权分散及多元化发展。(1)从短期来看,此次交易完成后公司股权集中度将明显提升,大幅降低野蛮人入侵的可能。根据2016年格力半年报,格力集团、京海担保、董明珠本人分别持股18.22%、8.91%和0.74%,共计27.87%,倘若此项交易通过,则格力集团、京海担保和董明珠在内的员工持股、银隆原股东等占比将高达42.5%,股权集中度提升。(2)中长期看,公司主业增长面临瓶颈,若要达成再造一个格力的目标,多元化经营,寻找下一个增长点是公司的当务之急。
牵手银隆对格力而言是个合理的选择。近年格力一直在尝试业务多元化的拓展,从冰箱、小家电到手机,均是在公司有深刻理解和积累的制造业领域进行的一些尝试。但由于家电和手机行业已进入稳定增长阶段且竞争格局相对稳定,加之公司自身规模较大,新业务的边际贡献非常有限。我们认为,顺着这个思路,沿着制造业的方向,寻找与格力具有一定协同作用、处于快速发展阶段且未来具有较大发展空间的领域,银隆新能源作为一家全产业链的新能源汽车及储能公司,目前处于高速发展的阶段,体量较大,能快速贡献新的利润增长点,又同属珠海,对格力而言是一个合理的选项。
格力、银隆协同作用明显。格力与银隆同属于大制造业,双方在产业、技术、研发、销售和供应链、财务等多方面具有协同效应:银隆为格力突破增长瓶颈,格力智能装备制造、模具和铸件工厂有助于提升银隆的工业化标准。格力具有完善的营销渠道,与地方保持良好的政商关系,助力银隆新能源客车的推广。另外,格力雄厚的资金实力为银隆未来的发展奠定了坚实的基础。
盈利预测与投资建议。继6月零售数据大幅回升,7月出货增速转正,空调内销迎来拐点,未来一年基于低基数的高增长趋势明确。中性预期下,公司17年有望实现主业业绩165亿元,给予10-12倍估值,对应市值1650-1980亿元。若考虑新能源汽车业务并表,银隆承诺17年实现业绩10亿元,给予30倍PE,对应300亿市值,加上主业合计目标市值1950-2280亿元,市值翻倍可期。不考虑银隆并表,预计公司今明两年EPS 2.40、2.75元,同比增长14.97%、14.96%,给予17年12倍PE,目标价33元,“买入”评级。
风险提示。交易不达预期,业务扩展不达预期。
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