天润乳业:中报如期高增长 天猫官方旗舰店上线助力疆外拓展
天润乳业 600419
研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2016-08-25
事件
公司发布2016年半年报
2016年上半年实现营收4.34亿元,同比增长70.59%;归母净利润0.51亿元,同比增长157.48%;扣非归母净利润0.43亿元,同比增长151.85%。单二季度实现营收2.45亿元,同比增长45.17%,环比增长29.26%。
简评
调整产品结构,有的放矢;酸奶保持快速增长
上半年公司继续加大新产品研发力度,丰富爱克林包装的系列花色酸奶(如巧克力碎了、冰淇淋化了),推出新品爱魔淇酸奶和益尊酸奶等产异化新产品。2016H1酸奶系列产品实现营收3.03亿元,同比增长133.83%,占公司主营收的70.20%,较去年58.82%的占比提高11.39pct。酸奶毛利率为32.51%,同比下降2.17pct,主要是成本增长所致。UHT系列产品作为公司第二大收入来源,实现营收8655.80万元,同比增长1.20%,其毛利率为26.14%,同比增加3.29pct。乳饮料系列产品量增价跌,实现营收2538.19万元,同比下降9.17%,其产量的增长摊薄了固定成本,从而促使毛利率同比上升5.26pct至43.35%。巴氏奶系列产品量价齐跌,实现营收962.72万元,同比下降3.41%;消耗性生物资产和自产生鲜乳分别实现营收359.56、348.49万元。此外,公司主动调整产品结构和发展方向,收缩奶粉及固体奶系列产品线,导致其营收同比下降44.60%至14.48万元。
“线上+线下”渠道拓展,疆外收入有望保持高增长
公司有针对性地将华南、华东市场作为疆外市场拓展的重心,采用“微营销+传统销售渠道的模式”开拓全国销售市场。天润天猫官方旗舰店已于8月上线,通过空运将产品直接运送至公司在上海建立的1600平米冷库,然后采用顺丰冷链配送,可实现江浙沪皖的消费者网购次日最迟隔日收到天润产品。
上半年,在公司疆内营收同比增加49.07%,而在疆外营收同比增加980.06%,到达6411.41万元。随着天猫旗舰店的上线和传统线下渠道的拓展,疆外收入有望保持快速增长。
营收高增长拉低销售及管理费用率,促进销售净利率提升
2016H1,公司旗下的乳制品业务整体毛利率提升0.52pct至32.09%,带动公司主营业务毛利率提升0.05pct至31.65%。同期,公司销售费用同比增长42.87%,主要系公司乳制品销量增加,运输费、促销费、员工薪酬相应增加所致;管理费用同比增长51.48%,主要系公司工资及附加费增加所致;财务费用同比增长136.04%,主要系子公司天澳牧业短期借款发生的财务费用支出增加所致。然而,公司营收的高增长将销售费用率和管理费用率均拉低,销售费用率同比下降2.5pct至12.85%,管理费用率同比下降0.64pct至5.06%,财务费用率同比上升0.08pct至0.28%;从而促进公司销售净利率同比提升3.33pct至至12.67%。
盈利预测:
上半年,公司实现乳制品产销量5.14万吨,营收4.34亿元,分别完成了全年计划的65.90%、66.77%。去年公司对中层及以上管理人员设立了激励基金,原则上是在超额完成股东大会确定的年度目标净利润的基础上,对超额部分按20%进行提取,去年共计提了750万元激励基金。相比股权激励,激励基金对管理人员的激励效果更加简单直接,管理层有充足的动力做强公司业绩。
我们看好公司疆外市场拓展的前景,预测公司2016-2018年收入分别达到9.42、14.03和19.66亿,归母净利润分别为1.17、1.69和2.33亿元,EPS分别为1.13、1.63、2.25元/股,给予增持评级,目标价65元。
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