阶段性调整接近尾声 后市有望重拾升势

上周市场延续缩量调整态势，各主要指数周线悉数收阴。消息面上，一线城市地产调控、短期银行间拆借利率上行、14天期逆回购重启引致的降准与降息预期下降均对市场形成负面影响。不过，以上影响均具有短期性与情绪性特征，不会对市场形成趋势性影响。从长期来看，宏观经济稳步复苏的预期较为稳定，市场长期向好的逻辑依然清晰。技术面上，虽然近日市场出现了较大幅度的调整，但从更长周期来观察，市场多头特征已基本确立，长期震荡上行概率较大。

盘面上，上周市场延续了自8月16日以来的调整态势。行业板块跌多涨少， 传媒娱乐、环保、酒店餐饮、矿物制品、元器件等板块表现较好，多元金融、房地产、公共交通、有色、交运等板块跌幅居前。整体来看，上游的行业相对更为弱势，受一线城市地产调控影响的特征较为明显。成交量方面，上周市场成交量较前一周有所下滑，市场情绪继续降温。

宏观经济方面，从最新公布的数据来看，今年1至7月份规模以上工业企业利润同比增长6.9%，增速比1至6月份加快0.7个百分点；7月份利润同比增长11%，增速比6月份加快5.9个百分点，为今年以来各月第二高点。结合二季度以来PPI的趋势性回升，宏观经济稳步复苏的趋势进一步明朗，经济活动参与者对未来的预期亦趋于乐观。在此背景下，全社会交易水平的提升与投资需求的增长将推动货币需求的上升，这是近期M1-M2“剪刀差”持续扩大的主要逻辑，也可以部分解释近日短期银行间拆借利率的上涨。虽然利率上行对A股市场存在一定负面影响，但经济复苏的趋势对市场的正面刺激更为深远。

从政策层面来看，为应对银行间短期拆借利率的快速上行，上周央行启动了停摆半年之久的14天期逆回购，这被市场普遍解读为短期内央行不会降准或降息的信号，而这也被认为是上周国内债市与股市出现波动的主要原因。我们认为：首先，重启14天期逆回购并不意味着一定不会降准或降息。从政策目标来看，逆回购主要解决短期资金短缺问题，降准与降息主要解决长期资金短缺问题，两者不存在相互替代的关系。虽然当前经济复苏的信号已大量出现，但从央行层面来看，降准或降息仍然需要谨慎考虑，特别是在当前一线城市频繁出现“地王”的背景下；其次，从以往统计规律来看，货币政策的宽松与收紧与证券市场并不存在严格的反向对应关系，2006年至2007年的牛市其实是出现在不断加息与提高准备金率的背景之下。我们认为，投资与收入的增长是股市上涨的根本原因，货币政策的调整只是短期扰动，且货币政策变动的本身亦是对经济运行情况的被动反应。未来随着经济复苏的信号进一步明确，我国将大概率进入加息周期。而经济复苏阶段，股市的上行为大概率事件。

从技术面来看，自8月16日以来，市场经历了较大幅度的调整，但若考虑8月12日与15日连续两个交易日指数的快速上涨与成交量的突然放大，此次调整的出现亦非常合理。从均线系统来看，当前各主要指数60日均线与半年线均保持稳步上行态势，上证指数、深成指与中小板指数均线系统多头特征进一步明朗，市场长期保持震荡上行概率较大。从成交量变动趋势来看，8月15日上证指数创近7个月新高，当日成交量亦接近年内最高水平，市场情绪亢奋。8月16日以来，随着指数的逐步回落，成交量亦同比萎缩，市场情绪再度趋于理性，后市预期较为乐观。

综合宏观经济基本面与技术面来看，市场长期上行趋势较为明朗，短线阶段性调整已接近尾声，后市有望重拾升势。操作上，长线投资者可保持积极姿态，但须根据市场运行情况调整交易节奏，若市场保持匀速上行，可同步逐级加大做多仓位，若市场出现短时快速上行，则须保持冷静。