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洪城水业:业绩稳定增长 看好国改&PPP机遇

2016-08-25 00:00:00 作者：邵琳琳,杨心成 来源：安信证券

业绩符合预期:公司发布半年报,实现营业收入14.4亿元,同比下降1.2%,实现归母净利润1.4亿元,同比增加2.2%,EPS为0.34元,公司拟每10股转增8股,并派现金股利每股0.13元(含税)。公司收入下滑主要是工程业务及污水处理下降所致,其中工程业务下滑或与水厂工程建设下降有关,而污水处理收入下滑或与增值税改革有关。

天然气业务超预期,污水业务下滑较多:公司上半年毛利率26.1%,较去年上升0.8个百分点,其中自来水业务毛利率下降2.1个百分点至28.4%,而燃气业务毛利率上升5.9个百分点至22.9%。分业务看,南昌燃气由于燃气安装工程的大幅增加,利润增加99%至8468万元,远超去年业绩对赌的7400万元,后续随着南昌气化率的提升,业绩有望继续超预期;公用新能源则由于上下游天然气调价的原因,净利润仅为184.1万元,下降35.5%(业绩对赌为650万元);二次供水公司净利润为758.8万元,基本符合预期(业绩对赌今年1400万元);污水处理业务或受增值税改革、处理成本上升等影响,虽然处理量同比增加7.9%,但毛利率下滑7.7个百分点至28.6%;自来水业务或受人力成本上升影响,毛利率下降3.9个百分点至36.6%。公司上半年经营活动现金流量净额为2.4亿元,同比下滑31.7%,主要为洪城水业本部支付污水处理费较上年同期增长及子公司洪城环保支付各项税费的增长所致。

依旧看好公司国改&PPP风口下的机遇:公司新一届管理层思路较灵活,有望乘国企改革的浪潮实现跨越增长,且水业集团曾于2006年承诺在股权分置改革完成后,将积极倡导股权激励制度,承诺期限至2017年底,我们预计未来公司资产证券化、员工激励都有望实现突破。此外,公司作为南昌唯一环保上市平台,能很好对接PPP项目资源。

投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团新领导思路灵活,在国企改革&PPP大风下,后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2016-2018年EPS为0.69、0.87、1.13元,对应PE为23X、18X、14X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价19元。

风险提示:订单低于预期,天然气业务利润低于预期。