众信旅游:上半年盈利增28%,出境游龙头高成长可期
众信旅游 002707
研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2016-08-22
盈利:上半年盈利增长28%,除竹园外增长21%。
公司16上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分比为44.53亿元和7,525.03万元,同比分别增长41.99%和增长28.41%,扣除非经常性损益后净利润为7,393.69万元,同比增长34.98%。其中,竹园国旅上半年营业收入和净利润分别为16.28亿元和2,746万元,贡献营收和净利润占比分别为36.6%和25.6%,扣除竹园外盈利增长为21%。盈利能力方面,公司上半年实现毛利率和净利率分别为9.57%和1.84%,同比分别提升0.9和下降0.2百分点。
上半年营收保持快速增长,主要由于批发业务增长较快。上半年收入增长主要来自并表竹园的期间同比增加,带来批发业务同比大幅增长59%,毛利率提升主要由于收购竹园和华远带来的规模效应,而净利率下滑主要由于期间费用的增长,上半年利息支出1,594万元,同比大幅增长。
分业务:批发业务收入快速增长59%,零售业务增长21.7%。
分业务来看,上半年公司批发业务、零售业务、商务会奖业务实现营业收入占比分别为76.9%、16.2%和6.0%,毛利占比分别为63.8%、22.9%和6.3%。
批发业务:上半年收入34.26亿元,同比增长59%,批发业务毛利率为7.93%,同比提升0.18百分点,保持稳定。批发业务营收大幅增长主要来自:1)并表竹园的期间同比增加,2)美洲、澳洲、东南亚目的地增长,3)渠道下沉三四线城市业务增长。上半年公司在二线城市包机产品比例得到提升。
零售业务方面:上半年收入7.2亿元,同比增长21.73%,零售毛利率为13.6%,同比上升1.88个百分点,零售业务收入增长主要来自门店扩张,上半年北京、天津分别新增门店6家和7家,上海新增8家,石家庄、唐山、廊坊、武汉、西安、昆明、南京等城市新增15家。
会奖业务方面:营收2.65亿元,同比下降30.17%,降幅较大,主要由于大客户缩减预算以及公司开拓新客户让利。
未来看点:收购华远带来规模效应预期,旅游+带来长期看点。
收购华远国旅:5月12日,收购华远国旅的重组交易已获得证监会有条件通过。重组完成后众信+竹园+华远的组合,公司在出境游批发领域占有率进一步提升,未来公司整体对上游要素供应的议价能力将得到提升,规模效应下是成本优势有望凸显。此外,华远国旅承诺的16-18年度净利润约10,640、13,938和18,119万元,并表后有望带来盈利规模提升和新增长动力。
“旅游+”布局:公司不断横向拓展游学及留学教育、国际教育、移民置业、健康医疗、旅游金融等一系列出境服务综合服务,打造出境综合服务大生态。
教育方面,上半年公司组建了游学事业部,发力国际游学板块,推出国际游学、营地教育、兴趣实践、公益之旅等产品。体育方面,3月公司完成了对体育基金的2,500万元出资,体育基金募集完成;投资了以马拉松为切入口的来跑吧,增资众信与来跑吧的合资公司众信来跑吧,并拓展户外徒步领域。金融方面,5月公司与玖富金融达成战略合作,成立优玖科技,专注出境游及出境服务的互联网金融业务。7月公司组建了“众信旅游集团”,强化集团化运作和管理,未来各个板块协同发展值得期待。“旅游+”业务有望与出境游业务发挥协同效应:出境游客户基础起到引流作用,而“旅游+”业务有助于提升消费体验,增强用户粘性,长期来看,“旅游+”业务有望成为新的盈利增长点。
出境游批发龙头,旅游+布局可期,首次覆盖给予“买入”评级。
上半年出境游市场整体增速阶段性放缓,竹园并表支撑公司业绩保持了较快速的增长,未来华远国旅的并表预期下业绩有望保持快速增长。众信+竹园+华远的组合下公司在出境游批发领域龙头地位稳固,规模效应的预期下上游议价能力有望加强,成本优势将逐步凸显,盈利能力有望持续提升。此外,公司横向拓展游学、留学教育、国际教育、移民置业、旅游金融等出境服务综合服务,各版块协同下形成多项盈利增长点。16年上半年欧洲游受到一定程度影响,但中长期看国内出境游仍维持高速增长,预计公司16-18年EPS分别为0.29元、0.39元、0.52元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:政治因素、突发事件影响出境游整体增速、并购交易进度不及预期、多项收购内部整合协同不及预期。
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