中国国航:北京复合枢纽最大受益者 国际航线具备全球竞争力
中国国航 601111
研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-06-23
投资逻辑
受益出境游进入上升通道,中国民航市场仍有巨大潜力:2015年我国出境游延续火爆状态,2015年中国自由行出境人次达到8000万,平均消费11624元,同比增长24.1%。中国民航2015年RPK同比增长14.8%,其中国际RPK同比增长30.2%。人均收入保持增长、消费逐步升级成为助推中国航空市场需求的驱动力,预计未来3年我国国际航空市场仍有年均20%左右的复合增速。预计“十三五”中国民航飞机增速9%,满足需求增长。
深耕北京复合枢纽近10年,搭建具有全球竞争力的国际航线。公司从2003年开始提出建设北京枢纽,2006年正式建设北京复合枢纽(2015年首都国际机场旅客吞吐量8994万人次,公司占比47%),2009年开始建设成都区域航空枢纽,构建完善的国内国际航线网络。公司大力集中投放国际运力,积极开拓国际航线,2015年国际航线ASK增长18.9%,2016年一季度增长30%。2015年公司在中美太平洋航线运力首次超过美联航(UA),使用更经济高效的B777-300ER机型,在2014年实现全面盈利。目前两舱票价直逼美联航、德国汉莎等顶级航空公司,体现了强大竞争实力。
北京是亚太最佳中转航空枢纽,促使公司盈利能力一直领先于竞争对手。作为复合枢纽,从北京中转飞欧美绕航率最低,最经济。北京是全国政治、文化、教育、医疗中心,各大企事业和外国使馆所在地。得北京者得天下,公司长期保持20%左右的高毛利率水平,客运单位收益和单位成本相比东航南航优势明显,体现了稳定强大的盈利能力。随着前期中国民航国际投放运力的逐步消化,国际航线的客座率/票价有望逐步回升,预计2016年全年客运收入1044亿元,同比增长7.6%,其中国际客运收入预期增长14.7%。
低油价稳汇率双驱动,成本费用端改善明显:预计2016年航油平均价格同比仍有较大降幅,国内航油出厂价一季度同比下降约35%,5月份同比依然下降26.5%,将进一步节省航空油料成本。公司一季度带息美元负债比例从73%已下降到67%,对汇率波动的敏感性下降。随着美联储加息日期的延后,以及英国脱欧概率的大幅下降,预计今年人民币大概率企稳,贬值空间有限,相比去年财务费用将有显著改善,公司的股价压制因素基本消除。
投资建议
我们看好中国国际航空客运市场的潜在巨大需求,公司具有领跑同行业的强大盈利能力,公司均衡的国内国际航线网络构筑其核心竞争力。预计公司2016/2017 年EPS 为0.72元/0.77元。给予公司2016 年14倍P/E,对应目标价10.08元,给予“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险;油价大涨风险;人民币大幅贬值风险。
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