煤炭低库存降无可降，维持股票50%空间判断

近期的煤价大涨符合预期。目前库存天数大致处于历史低位，供求缺口预期推动未来煤价空涨。维持港口动力煤和焦煤目标价500和900，煤炭估值目标2倍P/B，50%上涨幅度。推荐三类股票：高弹性的冶金煤股票：阳泉、潞安、冀中和西煤；转型概念股：山煤、神火、永泰和安源。动力煤旺季股票：陕煤、兖煤。

目前库存天数大致处于历史低位。5月1日实施276天核减产能，5/6月份属于动力煤淡季，6月份为迎峰度夏前的下游补库时间，6月份港口库存大幅度下降，电力库存稳定，煤矿库存反倒增加，而整个社会库存基本维持稳定。7月份动力煤旺季，电厂库存和港口库存大幅度下降，煤矿库存下降。旺季需要库存的进一步下降来弥补需求。276天实施推动了6月份淡季煤价上涨，7月份旺季煤价大涨，8月份煤价维持7月趋势。我们测算目前煤炭社会库存3.7亿吨，库存38天(历史低点37天)。下游六大电厂库存15天左右，处于合理库存(历史低点库存10天)。秦皇岛库存下降至6.5天，沿海七大港口库存下降至9天，达到底限值。只有煤矿库存天数大约12天，偏高。

供给受限和低库存下的库存调整。供给侧改革下，产量受限，加之存在供求缺口，一般情况下先是通过库存调整来满足需求，并伴随煤价不断上涨，但是由于前期库存处于低位，库存调整量极为有限，因此，最有可能的结果就是库存低位变化不大，而煤价不断的上涨。目前基本上处于该种状况。

维持3月初预期的港口500元/吨煤价预测和2倍P/B估值看法，维持沿海港口动力煤和主焦煤目标价500元/吨(低点357目前468)和900元/吨(低点670目前800)。煤炭股可看到2倍P/B，较目前1.3倍有50%以上的空间。

维持行业“推荐”评级，重点推荐两类股票。未来大量关闭煤矿，煤价持续上涨，维持行业推荐评级。重点推荐三类股票：高弹性的冶金煤股票：阳泉煤业、冀中能源、潞安环能、西山煤电；转型概念股：山煤国际、神火股份、永泰能源、安源煤业。短期动力煤旺季弹性大的股票：陕西煤业、兖州煤业。

风险提示：供给侧改革进展和去产能力度低于预期。