农银吴江：市场资金趋于紧平衡 货币政策成关键

近期，货币市场显著收紧，紧张程度甚至超过半年末。短期来看企业缴税是直接的冲击，根据历史均值来看，7月的财政存款增加大约是6000亿元。仅仅6000亿资金扰动就给市场带来这么大影响，这跟我们平时感受到的宽松环境大相径庭，我们认为还跟市场参与主体的行为有关。

首先，融资方的准备不足。6月底大部分融资机构都做好充分准备，早早就开始借跨季资金，而非常平稳地跨过季末后，市场普遍认为资金面不会有问题，7月中上旬我们看到隔夜回购成交量大幅上升，14天及以上的回购成交量跌至谷底，直至月底才有所缓解。

更重要的长期原因，是因为从资金供求的关系来说，货币市场从一个相对宽松的状态正朝一个紧平衡的状态发展。仅从银行间回购市场来看，资金需求在不断增加，这一点大家都有共识，待回购余额在14年下半年开始加速上升。资金融出需求可以说在减少，因为原本稳定向市场融出资金的银行，有了更多的投资选择，例如短期理财产品、货币基金、同业存款等等，把原本1-7天的回购变成了更长期限的资产，而拿了这些资金的机构往往做更长期的投资。虽然这些资金仍然在市场中，但久期加长了，对资金突然波动的应对能力下降。银行做出这样的选择，一方面源自对于资金波动性降低的预期，由于货币环境整体偏宽松，以及存款偏离度考核等因素，货币市场波动率近两年的确显著下降；另一方面源自对提高收益的要求，由于信贷受阻，许多银行的金融市场部现在已经承担了全行一半的利润指标，迫使其资金运用更加积极。

我们认为，未来市场自身的运行将趋于紧平衡，央行的政策是源头活水，将起关键作用。经济增长近期出现小幅回落，市场普遍预期三季度下行压力较大，财政政策将发力，货币政策作为辅助进一步宽松也是有空间的。从政治局会议的定调来看，供给侧改革仍是大方向，适度扩大总需求为其创造良好的宏观环境。这也意味着大水漫灌式的宽松不会出现，但托底宏观经济的适度宽松可以有，何时宽松有不确定性，这很大程度上也是内生于经济基本面的。