中金公司：五因素致近期调整 结构性博弈行情仍未结束

中金公司认为，市场近期调整的原因可能包括几个方面：

1)前期的上涨使得有些投资者有获利回吐的动力，近期公布的宏观经济数据也使得增长担心有所强化；

2)央行官员有关“流动性陷阱”的表态影响流动性预期；

3)近期监管层打击杠杆等规范措施也影响市场情绪，东北省份的公司的债务违约信息也牵动市场神经；

4)部分公司的解禁及主要股东的减持造成对股份减持的担心；

5)外围市场波动等等。

但综合来看，暂时还没有看到下跌背后有新增的、系统性偏负面因素，目前这波调整可能是博弈性行情的波折。整体上看，目前市场流动性环境偏宽松，在稍作盘整之后，博弈性的行情可能还会延续。不过，目前中国大环境依然处于增长下滑、货币宽松的阶段，结构性挑战没有缓解的迹象；从外围来看，欧洲金融机构的问题依然存在并存在造成系统性冲击的风险，区域性的矛盾激化现象时有发生。

结构性博弈行情虽然仍未结束，也得且行且珍惜。综合今年全球市场和A股的情况，尽管有的市场股市创出新高，但在全球整体增速低迷、利率偏低的大背景下，资金背后配置的逻辑依然是偏防御、偏价值的思路，而并非由那些基于反应对宏观乐观预期的板块领涨。

因此，在操作上继续建议脱“虚”向“实”，在短期获利回吐压力释放之后，可继续逢低吸纳有盈利增长、估值不高的板块和公司，大消费相关的板块和个股依然是重点。另外，全球货币宽松对于需求刺激效果越来越钝化，财政政策又重新受到重视。相比外围多数经济体面临的政治僵局及政府部门的高杠杆，中国的财政政策灵活度相对突出。中国这方面的优势及相关领域也值得关注。

建议投资者稳守价值，两类行业可能产生相对收益：

第一，估值不高、有相对稳定增长的行业和个股(食品饮料、龙头医药、家电等大消费类是典型)；

第二、行业情况相对稳定、股息收益率相对高的板块和个股(部分汽车、基础设施类、水电等)。

另外，需求低迷的环境也会使中国政府主动干预和改革尝试，因此代表政府支出重点的新能源、基建、环保等，以及代表潜在改革尝试的领域，包括供给侧改革、国企等主题，将提供阶段性配置机会。